宏观经济：“类滞胀” 证伪？错，正兑现

来源：光大证券　　作者：张文朗 黄文静　　发布时间：2017-05-12

我们去年 12 月初就指出中国经济呈现“ 类滞胀” 症状，这源于金融周期接近顶点附近房价与信贷互相强化达到极致。2-3 月 CPI 通胀下行并不代表“类滞胀”证伪，因为类滞胀逻辑主要针对受天气、猪周期波动等影响较小的非食品价格。 中国 CPI 下行主要是去年寒潮高基数导致菜价同比大跌叠加猪周期下行， 而非食品价格 4 月份继续创新高。此外， CPI 通胀因为低估居住成本而低估通胀压力。

实际上， 拨开“菜和肉”的迷图， 多个指标显示“类滞胀” 正在兑现。一季度 GDP 平减指数大涨，而实际 GDP 同比仅因为净出口贡献加大而微升， 增长内生动力疲弱，“类滞胀”明显。 同时， 亮眼的工业利润基本全由价格贡献。固定资产投资价格大幅提升，但实际投资增速大幅放缓，两者偏离明显，也是“类滞胀”的佐证。 再者， 社消零售价格反弹，实际增速回落， 亦呈“类滞胀” 状态。

前期金融周期加速上行，金融风险进一步累积，在非食品通胀压力依旧而金融风险攀升的情况下，政府加强金融监管顺理成章， 这会导致融资条件收紧，将增加经济下行压力。 往前看， PPI 降温，但前三季度仍在高位，但 CPI 继续恢复性回升，而经济增长持续往下。 不过，金融严监管虽然增加经济下行压力，但这会减低金融风险，对经济长远健康发展有利，无疑是正确的政策选择

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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