联讯宏观专题研究：监管才刚刚开始

来源：联讯证券　　作者：李奇霖　　发布时间：2017-05-15

真正的监管才刚刚开始

过去一个多月的强监管对市场产生了一系列高压之后，终于有了松动的迹象。

理财虽然在银行内部被划为资产管理部（或理财管理部），但其实并非传统意义上的资产管理，从本质上讲，一直都是银行的“银行”，并且与银行传统业务比起来还享受着更松弛的监管条件。为什么这么说？从负债端看，出于声誉和业务发展的考虑，银行理财基本都是“刚兑”的，净值型产品占比是非常低的。既然是刚兑的，那么理财自然应该算成是银行的负债，在出问题的时候是需要资本金去兜的，和存款没什么区别。

从资产端和盈利模式来讲，理财业务也是靠收益差值来赚钱的，而真正的资管难道不应该赚的是管理费。 现行理财基本以非保本为主，既不风险资产占用也不计提拨备，比银行正常的业务牛多了。资产端投资的限制基本也没有（非标、债券、权益、结构化、 PPP 各种都可以投），而且还是资金池运作。

因此，监管加强确实是防范金融风险所必须，但如果用力过猛，确实可能会打击到脆弱的同业融资链条，影响到金融机构正常业务展开，削弱对实体的服务能力，甚至发生不可控的流动性风险，这一点是需要高度警惕的。监管用力过猛也会增加实体的融资成本和难度，比如 4 月以来大量信用债取消发行，对经济形成负反馈，企业的信用风险进一步加大，外部融资变得更为困难，而这样的恶性循环不利于实体经济的健康发展。

那么，银监、央行的表述是否意味着监管政策告一段落？相反，我们认为真正监管才刚刚开始。共同监管是金融市场深化和金融机构业务领域交叉、金融创新层出不穷后的一个必然选择，预计也将是中国金融监管工作的一个重要思路。监管目的还未达到，仍然任重而道远，后续监管压力的缓和仅仅体现在对存量杠杆风险的防范上，但并不代表本轮监管周期的完结。

理财产品可以借鉴基金模式转向净值型产品，但不必完全参照开放式公募的管理模式。 非银机构充分发挥自己激励机制优势，形成自己的特长，干银行干不了的事是未来的立足之本，这里面包括投资端扩展到权益、分级 A、量化和衍生品、销售端通过增强投研服务、提供交易清单，以委外带动银行投研能力是必然趋势。

风险提示： 监管力度强于预期

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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