从特朗普“泄密门”看VIX的运行规律

来源：广发证券　　作者：郭磊　　发布时间：2017-05-18

报告摘要：

特朗普风险升级：从解雇FBI 主管到“泄密门”。根据ABC News，5月9 日美国总统特朗普意外解雇联邦调查局局长詹姆斯·科米，特朗普这一举动或与FBI 调查去年俄罗斯干预美国大选有关。该事件对特朗普的政治影响力产生负面影响，并在一定程度上拖累了医改法案的投票进度乃至税改计划的推进。时隔一周，ABC News 再次曝光特朗普向俄罗斯泄露国家机密。根据美国宪法，一旦“泄密门”事件继续发酵，特朗普有可能遭到弹劾，该事件发生后市场进入阶段性避险模式。

特朗普风险对市场的影响或存在两种可能路径：

路径一：“泄密门”继续发酵，特朗普最终遭到弹劾。海外市场风险偏好或阶段性转差。上世纪70 年代至今美国其他政治经济丑闻还包括：1986 年伊朗门事件、2001 年安然事件、2003 年虐囚事件、2013 年棱镜门事件。上述事件都曾对市场风险偏好产生影响——利空风险资产、利好安全资产；但均未冲击美国乃至全球经济基本面，对风险偏好约束程度有限。预计若“泄密门”继续发酵，海外市场风险偏好或阶段性转差，但影响程度同样不应高估。

路径二：“泄密门”不具持续性，但特朗普风险在其任期内不断上演。

依据目前的情况评估，“泄密门”大概率不具有持续性，但此前政治履历一片空白的特朗普本身的不确定性或许会时常为美国政界和金融市场增加类似小插曲。

VIX 的经验特征、目前的Risk-on 状态，及特朗普风险。5 月8 日素有恐慌指数之称的标普500 波动率指数（VIX）收于9.7，创出金融危机后新低，接近1993 年的历史低点9.31。观察VIX 的长期走势，不难发现其运行特征：1、相对而言VIX 底部较为明确，但顶部数值难以衡量；2、VIX 在底部停留的时间越久，后面的均值回复可能越剧烈，对应而言就是一旦市场长期（过度）处于risk-on 状态本身就可能是风险隐患。若未来一段时间VIX 继续处于极低水平，市场保持risk-on 状态，按照经验规律则其市场免疫力下降，敏感度增强。一旦出现风险事件，在向risk-off 模式切换过程中，市场或将超调。因此，特朗普风险（或其他小型风险事件）或蕴含未来市场波动性上升的可能。

核心假设风险：

特朗普带来的美国政治经济风险超预期。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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