政策面资金面双重利好呵护 沪指继续围绕3100点拉锯

来源：金百临投资　　作者：秦洪　　发布时间：2017-05-31

　　承接端午节假期之间的利好氛围，早盘A股市场出现了大幅高开的格局。其中，上证指数以3125.33点开盘，向上跳空高开15.27点。开盘后，有所回落。但在保险股等权重股、新股为代表的人气股大力拉升的积极影响，早盘A股市场一度大幅走高，最高摸至3143.28点。但冲劲过大，消耗了存量资金。在没有增量资金进场的背景下，大盘无奈震荡走低，午市前更是一度探至3111.56点。午市后，虽然新零售板块有所活跃，但难以改变市场疲软格局。所以，尾盘A股以3117.18点的次低点收盘，上涨7.12点或0.23%，成交量为1779.1亿元。

　　如此的走势就说明了当前A股的确难有大的作为，主要是因为成交量一直未能有效放大，说明市场没有新增资金。没有新增资金，只能低位震荡。但也不会大幅走低，主要是因为政策层面的呵护，也有着护盘资金的呵护，如此有望给存量资金希望，从而赋予他们积极寻找强势股的能量，在此背景下，大盘的确涨跌两难，继续围绕3100点继续拉锯。在操作中，建议投资者关注传统产业与新兴产业融合的相关品种，比如说新零售、新金融等板块。

　　【后市攻略】

　　招商策略：六月策略聚焦业绩 减持新规长期利好

　　金融监管政策将会带来A股估值中枢的持续回落。当前唯一策略就是聚焦股票的实业属性也就是聚焦业绩，寻找业绩增速能够抵消估值水平下移的标的。从6月中旬开始，随着银监会现场检查告一段落段落和银行MPA考核准备临近结束，金融监管带来的负面情绪冲击开始出现边际削弱，此后流动性迎来边际改善，风险偏好将会提升。建议投资者关注半年报业绩优秀或超预期的细分领域。

　　核心观点：

　　◆【策略观点】进入六月份之后，是中报的业绩预期阶段，只有业绩估值比才是王道。从6月中旬开始，随着银监会现场检查告一段落和银行MPA考核准备临近结束，金融监管带来的负面情绪冲击开始出现边际削弱，此后流动性迎来边际改善，风险偏好将会提升。我们建议投资者聚焦半年报可能超预期的细分领域。有两条思路供参考：第一，周期品中供给受限的细分领域(水泥、电解铝、锌、螺纹钢)；第二，消费升级——基于今年以来居民可支配收入的上升带来消费增速同比明显提升，具备消费升级属性的(非地产相关)是另外一个业绩可能超预期领域，例如：品牌服饰、轻奢、游戏、影院、旅游、医疗服务和器械、零食等等。

　　◆【策略观点】减持新规点评如下：一、减持本身并不是市场下跌的理由，相反大股东增减持行为起到了一定的平抑股价波动的效果；二、本次减持新规是整个证券监管规则的进一步完善，对整个证券市场是长期利好；三、减持规则的完善和修订堵住了漏洞，更加规范和公正，一定程度上缓解了解禁潮来临后的减持压力；四、监管机制的的不断完善，约束了“忽悠式”重组，追求“套利”定增等不合理的行为，对于主要依靠内生增长，经营稳健，规范进行资本运作的上市公司来说，将会更加受到资金青睐；五、减持新规削弱了大股东持股的流动性，现有股权质押的风险加大；六：一定程度上降低了一级市场PE参与的积极性。

　　◆【财经要闻】美联储加息预期增大，美股止跌反弹；发改委：降低企业杠杆率取得初步成效；财政部：1-4月国有企业利润总额同比增长24.8%。

　　◆【国企改革】作为本届政府经济领域改革的重点任务，国企混改继续受到高层重视。在细分板块选择上，仍然首选央企试点板块，其中油气领域的混改值得期待。建议重点关注个股：泰山石油、大庆华科、四川美丰、恒通股份、中国国航、广深铁路、铁龙物流、长春一东、北化股份、百联股份、隧道股份、云赛智联。

　　◆【主题跟踪】下周主题推荐：粤港澳大湾区、地产。粤港澳大湾区：香港回归20周年在即，内地跟香港的发展规划将会加大力度。地产：受港股地产大涨刺激，大湾区、中央政务区、雄安、特色小镇相关的地产股可能表现。

　　◆【估值跟踪】周全部A股估值(TTM)环比小幅下降，从前周19.54倍下降至19.48倍，剔除金融后全部A股估值从32.16下降至31.58，中小板从40.68下降至39.82，创业板估值从52.3下降至50.15。而沪深300成分股整体估值环比上升，中证500成分股整体估值从33.93下降至33.2.

　　◆【解禁跟踪】下周限售股解禁规模环比下降，其中定增解禁规模为173亿，未来几周限售股解禁维持在200亿左右；上周全周重要股东二级市场减持44.3亿，较前周上升幅度较高。

　　◆【盈利预测】对全A(非金融)2017年盈利预测持续上调，对中小板2017年盈利预测上调，对创业板2017年盈利预测下调；对部分周期品、商业贸易、电气设备行业盈利预测明显上调，对国防军工、计算机、传媒、非银金融等行业盈利预测持续下调。

　　本周策略观点——六月聚焦业绩，减持新规长期利好

　　1、六月观点：当前唯一策略就是聚焦业绩

　　股票价值包括金融属性和实业属性。前者包括可以发起并购、再融资、股权质押、减持套现，是构成股票估值水平的核心部分之一。无论是央行和银监会金融监管政策，还是证监会2016年以来的一些新政，打击的都是股票资产的金融属性(价值)，因此股票整体的估值中枢会继续下移。

　　当前唯一策略就是聚焦业绩(股票的实业属性)，找到业绩增速能够抵消估值水平下移的标的，价格才能涨。进入六月份之后，是中报的业绩预期阶段，只有业绩估值比才是王道。从6月中旬开始，随着银监会现场检查告一段落和银行MPA考核准备临近结束，金融监管带来的负面情绪冲击开始出现边际削弱，此后流动性迎来边际改善，风险偏好将会提升。

　　因此从六月中旬开始，我们将会进入为期两个月的业绩公告和流动性边际改善的蜜月期，风险偏好短期内会回升。我们建议投资者聚焦半年报可能超预期的细分领域，有两条思路供参考：

　　第一，周期品中供给受限的细分领域(水泥、电解铝、锌、螺纹钢)；

　　第二，消费升级——基于今年以来居民可支配收入的上升带来消费增速同比明显提升，具备消费升级属性的(非地产相关)是另外一个业绩可能超预期的领域，例如：品牌服饰、轻奢、游戏、影院、旅游、医疗服务和器械、零食等。

　　2、减持新规影响几何？

　　§ 本次新规的主要内容

　　5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。该规定与此前2016年1月9日，《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》相比，主要有如下几点修改：

　　§ 我们的观点

　　第一，股东是市场参与的一份子，正常情况下，大股东、董监高等作出增持和减持的决定，多是根据股票的真实价值，因此，减持本身并不是市场下跌的理由。整体而言，市场净减持规模和股价存在一定的正相关关系，即股价高时净减持较多，反之亦然。因此，我们看到近期，随着市场持续调整，净减持规模大幅降低。近两月市场明显调整，大股东、董监高等的增减持基本平衡，因此，大股东、董监高等减持并不是市场下跌的直接原因。相反，由于大股东、董监高对于公司价值理解较市场更理性，增减持行为起到了一定的平抑股价波动的效果。

　　第二，本次证监会发布的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》是对股东、董监高减持行为的进一步细化，堵掉了2016年1月8日实施的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》的部分漏洞。是整个证券监管规则的进一步完善，对整个证券市场是长期利好。

　　第三，短期来看，由于从今年开始的未来两年，大量的定增、首发的解禁。A股整体2017/18年解禁总规模合计6.5万亿，解禁规模占当前流通市值规模约15.5%。对于中小板，2017/18年解禁总规模1.6万亿，占流通市值比例15.1%；创业板2017/18解禁总规模19.7%。这相当于，未来两年，在不考虑IPO和增发的前提下，整个市场将会增加15%以上的股票总供给。

　　新规对于关于借道大宗减持等一系列规避监管政策减持行为的漏洞进行了补充，将会有效防止恶意或者不当行为，如利用此前相关减持规定中可能的监管套利机会获利。因为当前解禁规模较大，市场于减持冲击担忧日趋升温。减持规则的完善和修订堵住了漏洞，更加规范和公正，一定程度上缓解了解禁潮来临后的减持压力，整体来看对二级市场影响偏正面。

　　但是，我们反复强调。减持本身就并不是造成市场下跌的理由。此外，减持新规只是减缓减持的节奏，并没有约束减持的总规模。决定股价走势的仍然是股票的内在价值，股东增减持行为也是依据于此。对于整个市场来说，走势取决于宏观经济、流动性、估值水平等等一系列因素。

　　第四，我们也应该看到，从2013年开始，上市公司并购和再融资持续繁荣，大部分上市公司通过并购实现了经营规模迅速扩大，行业整合效应明显。但是，也要看到，部分上市公司“忽悠式”重组，非理性跨界并购也不断发生。部分机构利用信息优势和定增定价机制，进行一二级市场套利，定增解禁后大规模减持。一定程度扰乱了市场秩序，并损害了中小股东利益。从2017年的2月18日再融资新规，到《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，从各个方面对定增市场做了规范，对于过去利用定增套利，频繁进行资本运作的机构和行为实施了规范。监管机制的的不断完善，约束了“忽悠式”重组，追求“套利”定增等不合理的行为，平衡了原来过于有利于机构和大股东的市场生态。从客观上对于定增市场的活跃度进行了一定程度的约束。对于过去过度依赖并购、频繁进行资本运作的上市公司增加了新的挑战。从另外一方面，对于主要依靠内生增长，经营稳健，规范进行资本运作的上市公司来说，将会更加受到资金青睐，进一步带来市场投资风气的改善。

　　第五，减持新规削弱了大股东持股的流动性，对于股权质押来说，现有股权质押的风险加大，股权质押可能面临重新定价，有可能增加大股东质押的成本。对于已经进入质押的股份来说，不排除需要重新增加质押物等措施。

　　第六，对于一级市场来说，减持新规一定程度上增加了减持的时间成本，一定程度上降低了一级市场PE参与的积极性，一级市场的股权可能面临一定的估值压力。同时，现有的定增产品面临流动性风险增加，需要产品在机制上上重新进行安排。

　　企业去杠杆初见成效，工业利润整体保持良好的增长态势

　　§ 美联储加息预期增大，美股止跌反弹

• 　　美联储5月会议纪要：5月25日凌晨，美联储发布五月联邦公开市场委员会(FOMC)纪要，从纪要整体内容上来看偏鸽派。纪要显示，联储将正在逐步落实年内缩表的计划，但缩表是循序渐进的；并首次宣称，希望在年底前逐步收缩4.5万亿美元资产负债表的计划。这是六月中旬议息会议前的一份重要的指引，美联储再次表示，一季度的经济疲软为暂时性因素，货币政策正常化仍在快车道，官员们关注到地缘局势风险和新兴市场风险，正谨慎等待未来进一步升息的证据。

• 　　美国商务部周五发布报告，将美国一季度GDP增幅从此前的0.7%上修为1.2%，好于预期的0.9%，这可能缓解人们对于美国经济今年开局疲软的担忧。修正后的增幅仍是去年年初以来的最小增幅，而此前的0.7%则创下三年最低增幅。报告还显示，美国一季度个人消费支出(PCE)环比增长0.6%，预期0.4%，初值0.3%。一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数环比增长2.1%，预期2%，初值2%。

• 　　本周道指累计上涨1.3%、标普500指数累计上涨1.4%、纳指累涨2.1%。 至此，标普500指数录得2017年的第20次收盘最高纪录。

• 　　英镑周五(5月26日)录得2月初以来的最大单日跌幅。此前一项民调显示，在距离英国大选不到两周之际，英国首相特雷莎梅(Theresa May)的保守党相对于反对党工党的领先优势缩小到只有5个百分点，令市场担忧英国也出现政治黑天鹅和硬性脱欧。因此作为避险资产，日元和黄金上涨明显，英镑相应成为日内最弱货币。

  　　§ 证监会发布重磅减持新规，企业去杠杆初见成效

• 　　国务院常务会议：未来三年再棚改1500万套。5月24日国务院常务会议上，总理李克强表示，棚户区改造是体现以人民为中心发展思想的重大民生工程，是推动新型城镇化的重要举措，既改善了民生，也带动了有效投资消费和去库存。李克强指出，实施2018年到2020年3年棚改攻坚计划，再改造各类棚户区1500万套，加大中央财政补助和金融、用地等支持，以改革创新的举措、坚持不懈的韧劲啃下“硬骨头”，兑现改造约1亿人居住的城镇棚户区和城中村的承诺。

• 　　央行出新招维稳人民币。据美国《华尔街日报》网站5月26日报道，中国人民银行表示，将会在原有机制基础上增加“逆周期调节因子”，从而避免汇率出现大的波动。在此过程中，央行将重新收紧对人民币币值的控制。引入逆周期因子的主要考虑是：随着汇率市场化改革持续推进，近年来人民币汇率中间价形成机制不断完善。

• 　　银监会：大型银行要在2017年内完成普惠金融事业部设立。5月26日，中国银监会发布《大中型商业银行设立普惠金融事业部实施方案》(下文简称《方案》)，要求大型银行在2017年内完成普惠金融事业部设立，并鼓励中型商业银行设立普惠金融事业部，以聚焦小微企业、“三农”、创业创新群体和脱贫攻坚等领域。《方案》指出，相关银行从总行到分支机构、自上而下搭建普惠金融垂直管理体系，总行设立普惠金融事业部，分支机构科学合理设置普惠金融事业部的前台业务部门和专业化的经营机构，下沉业务重心，下放审批权限，以便更好地服务普惠金融客户。

• 　　证监会出台减持新规则。27日证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上海、深圳证券交易所也出台了完善减持制度的专门规则。其中，减持新规主要有防范“过桥减持”、健全减持计划的信息披露制度、防范通过辞职规避减持规则、防止大股东通过他人持有的方式变相减持、落实“新国九条”、切实加强证券交易所一线监管职责，为维护交易秩序、防范市场风险，证券交易所对异常交易行为可以依法采取限制交易等措施。

• 　　发改委：降低企业杠杆率取得初步成效。国家发展改革委24日发布消息称，作为供给侧结构性改革重要任务之一，降低企业杠杆率进展顺利，并已取得初步成效，中国总杠杆率水平居中且正趋于稳定，企业杠杆率开始下降，中国债务风险总体可控。国家发改委相关负责人分析，从经济结构看，我国储蓄率比较高，达50%左右，显著高于国际平均水平。从金融结构看，我国是以银行信贷等间接融资为主的金融体系，这种金融体系中企业的负债水平相对较高。从国际经验看，由外债引发的危机要远多于内债。

• 　　财政部：1-4月国有企业利润总额同比增长24.8%。5月24日公布数据显示，2017年1-4月，全国国有及国有控股企业(以下简称国有企业)经济运行稳中向好，国有企业收入和利润继续保持较快增长，增幅比上月略有下降。1-4月，国有企业营业总收入155829.7亿元，同比增长17.5%。1-4月，国有企业营业总成本150545.2亿元，同比增长16.7%；，国有企业利润总额8247.5亿元，同比增长24.8%。煤炭、钢铁、有色等去年同期亏损的行业持续保持盈利；石油石化等行业实现利润同比增幅较大；电力等行业实现利润同比降幅较大。

• 　　外管局：截至5月26日，累计批准QDII投资额度899.93亿美元，连续第18月未审批新额度；累计批准QFII投资额度927.24亿美元，上月末为907.6亿美元；累计批准RQFII投资额度5431.04亿元人民币，上月末为5420亿元人民币。

　　§ 工业利润整体保持良好的增长态势

• 　　国家统计局27日公布的数据显示，4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5727.8亿元，同比增长14%，增速比3月份放缓9.8个百分点。2017年1-4月份，规模以上工业企业利润总额同比增长24.4%，增速比1-3月份放缓3.9个百分点。

  　　工业利润增速放缓，是前期高位增长后的合理回归。总体看，目前工业利润仍保持良好增长态势，当月利润增速高于近几年水平；累计利润保持较高增速。

  　　1-4月份，规模以上工业企业实现主营业务收入37.7万亿元，同比增长13.5%；发生主营业务成本32.2万亿元，增长13.4%；主营业务收入利润率为6.04%，同比提高0.53个百分点。

  　　从不同行业来看，在41个工业大类行业中，38个行业利润总额同比增加，3个减少。消费品制造业和高技术制造业对利润增长的支撑作用增强。4月份，全部规模以上工业企业新增利润中，消费品制造业占21.6%，比3月份提高9.8个百分点；高技术制造业占23.2%，提高19个百分点。而原材料制造业占22.9%，比3月份下降15.2个百分点。

  　　杠杆率持续下降。4月末，规模以上工业企业资产负债率为56.2%，同比下降0.6个百分点。

  　　§ 地产销量降幅收窄，钢铁价格反弹

• 　　地产销量下降，乘用车销售疲软

  　　上周30大中城市地产销售环比下降1.0%。截至5月27日，30大中城市地产销售同比-35.6%，较前一周下降4.1个百分点，高于4月同比-41.9%；其中一二三线城市同比分别为-33.4%、-34.3%和-39.4%，分别较前一周下降3.0、1.0和10.6个百分点。5月土地成交持续回落。截至5月28日，5月100城土地成交同比-35.2%，低于前一周的-31.2%和4月同比14.5%

  　　5月乘用车销售疲软。前三周同比分别增长1%，下降2%，下降4%，前三周累计同比-2%。

• 　　价格： 菜价猪价继续下跌

  　　上周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌5.2%，5月同比下跌6%；前海蔬菜批发价格指数环比下跌4.7%，5月同比上涨0.5%；山东地区的蔬菜批发价格指数环比下跌8.1%，同比下跌14.1%。上周农业部猪肉平均批发价环比下跌1.0%，5月同比下跌21.2%，较前一周下降0.4个百分点，低于4月的-15.7%。

• 　　中游： 发电煤耗下降，钢价水泥继续上涨

  　　上周工业生产略降。6大发电集团日均耗煤量环比下降1.2%。截至5月26日，本月6大发电日均耗煤61.0万吨，低于4月的63.8万吨。5月发电耗煤量同比11.4%，与前一周基本持平，低于4月同比14.0%。

  　　钢铁价格继续上涨。上周螺纹钢环比上升1.5%，截至5月26日，螺纹钢价格持续回升，同比上涨47.3%，较前一周增加2.0个百分点，高于4月同比25.4%。

  　　水泥价格继续上涨。上周水泥价格环比-0.1%，本月同比上升32.2%，较前一周增加0.2个百分点，低于4月的33.3%。

• 　　上游： 原材料价格指数上涨

  　　上周CRB工业原材料指数环比0.5%，5月同比10.9%，较前一周增加0.4个百分点，低于4月同比12.5%。南华工业品指数环比-0.7%，5月同比37.4%，较前一周增加0.6个百分点，高于4月同比34.2%；南华农产品指数环比-0.1%，5月同比6.6%，与前一周基本持平，低于4月同比10.7%。

  　　受特朗普预算案以及美联储会议影响，上周美元指数环比0.1%，5月同比4.0%，较前一周下降0.5个百分点，低于4月同比6.0%。。黄金价格窄幅震荡，伦敦现货黄金环比上升1.2%，5月同比-1.7%，较前一周增加1.3个百分点，低于4月同比2.1%。

　　政策主题：油气领域的混改值得期待

• 　　作为本届政府经济领域改革的重点任务，国企混改继续受到高层重视。4月下旬召开的全国经济体制改革工作会议指出，深入推进国企国资改革，推动“1+N”文件落地见效，加快重点领域混合所有制改革试点，大力推进电力、油气、盐业等重点行业改革，持续夯实市场经济微观基础。垄断领域的混改符合双方的利益。

• 　　在国企混改主题投资的择时规律来看，6月份是个重要的观测时间点，可能有超额收益机会，预计主要超额收益时间段在3季度，届时混改领域重要事件冲击较为密集。根据发改委三月底改革专题会议的时间表，争取做到5、6月份相关公司混改方案全部报出、十九大之前出台实施。但从目前的进展来看，已经披露混改获批的企业基本都没有公布具体方案。虽然4月份中粮集团等多家央企本月混改有一定进展，但主要是在其集团旗下非上市子公司层面进行，较之集团和上市公司层面的混改，其体量和冲击较小。如中国国航集团航空货运物流业务启动“混改”后，中国国航以及中航集团整体层面的混改，何时启动、以何种形式启动便值得期待。预计大部分试点央企在三季度公布具体方案或进入具体实施阶段。

• 　　在细分板块选择上，仍然首选央企试点板块，其中油气领域的混改值得期待。油气领域资产体量大，垄断程度较高，混改对相关公司业绩的改善空间具备更想象力。预计油气体制改革方案即将出台，重点在于上游勘探和中游管网混改。方案可能将允许符合准入要求并获得资质的市场主体参与常规油气勘查开采，符合条件的各类原油加工企业可以使用进口原油，鼓励通过混合所有制等方式投资油气勘查开采项目、开展城市天然气管道项目建设和运营。从公司层面来看，近期中国石化同意旗下的销售公司整体变更为中国石化销售股份有限公司(销售股份公司)后境外上市，这是其油品销售实现混合经营后取得的又一重大实质性进展。

• 　　建议重点关注个股：泰山石油、大庆华科、四川美丰、恒通股份、中国国航、广深铁路、铁龙物流、长春一东、北化股份、百联股份、隧道股份、云赛智联。

　　一周主题跟踪

　　次新的大跌使得前一周中小创的卡位反弹(上证50调整)没有持续，深次新股指数跌破了15年股灾后的最低点。而上证50再次大涨，创了16年初股灾后的新高。

　　之前上证50主要是保险带动，其他成份股亦步亦趋表现并不突出，这周银行、证券加入，先是周二银行突出表现，随后周四午后超跌的证券也大涨。金融股全都表现历来少见，可能就像之前的次新、雄安一样，短期资金又集中。对于上证50指数，可跟踪内部金融股与其他成份股的轮动。

　　钢铁、煤炭、有色作为超跌的板块这周有所反弹，从成份股的表现看，领涨的大多和雄安相关，内部涨跌方差较大，整体走强并不明显。稀土第二批收储近期或将启动，可跟踪超跌的稀土永磁及其他稀有金属轮动的机会。

　　雄安通过不断挖掘新个股的方式保持了活跃，其扩散程度在之前的主题中少见，且扩散后的持续时间也少有的长。强势的如盾安环境、森特股份3连板，其他如浪潮软件、东华科技、中广核技等异动后也有继续表现，可继续跟踪新活跃的相关个股。

　　板块方面除了金融股和雄安外其他表现都不算突出，但在市场恐慌中已有不少强势个股出现，如新股寿仙谷4连板和3连板的盾安环境、森特股份等，市场已体现出一定的赚钱效应。

　　下周主题推荐：粤港澳大湾区、地产。

　　粤港澳大湾区：香港回归20周年在即，内地跟香港的发展规划将会加大力度。

　　地产：受港股地产大涨刺激，大湾区、中央政务区、雄安、特色小镇相关的地产股可能表现。

　　市场交易特征跟踪

　　估值方面，上周全部A股估值(TTM)环比小幅下降，从前周19.54倍下降至19.48倍，剔除金融后全部A股估值从32.16下降至31.58，中小板从40.68下降至39.82，创业板估值从52.3下降至50.15。而沪深300成分股整体估值环比上升，中证500成分股整体估值从33.93下降至33.2.

　　分项资金面方面，下周限售股解禁规模环比下降，其中定增解禁规模为173亿，未来几周限售股解禁维持在200亿左右；上周全周重要股东二级市场减持44.3亿，较前周上升幅度较高。

　　从近几周的首发融资和再融资情况来看，监管层“紧再融资、加速IPO”的意图仍然非常明显，其中下发再融资批文方面，自去年12月份以来，再融资批文下发速速逐月递减，而IPO放慢除了个别周以外，基本维持每周一批每批10家左右的批文下放速度，按照此速度来估算，2017年全年将有450家左右新股上市。

　　【招商研究】每月观点及金股组合

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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