国内宏观周报：人民币汇率的“狂欢”

来源：　　作者：钟正生 张璐　　发布时间：2017-06-06

本周工业生产延续震荡收缩的态势，商品期货价格的普遍重挫（特别是期货与现货之间的大幅贴水），也反映出市场对宏观经济走势的悲观情绪。 从我们对5月经济数据的预测来看，接下来公布的宏观总量数据或将出现较为显着的下滑，如果6月高频数据同样展现出进一步走弱的势头，那么6月资本市场或将进一步充分反应中国经济回落的预期。也就是说， 近期商品大幅调整、债市些许回暖、股市低迷不振的组合，可能得到延续与加强。 本周国务院宣布将开展第四次大督查，督察的重点指向推进供给侧结构性改革和防范重点领域风险，显示当前在政府的目标权衡中， “稳增长”的重要性或许偏弱。

房地产销售面积再创多年新低。“金5月”楼市销售却直线下滑，这与政府限价背景下，开发商暂缓开盘有关，从而销售数据对市场热度应有所低估。 但从媒体报道的情况来看，一方面，随着房企资金压力的加大和业绩节点的要求，下半年或将有越来越多的房企加快销售步伐；另一方面，在政府调控态度坚决的情况下，购房者心态也正逐步转向观望。 因此，下半年热点城市的房价或将真正有所松动。

流动性继续演绎跨季前的“结构性紧张”。 央行流动性投放继续保持“紧而不崩”的力度： 货币市场利率有所上行，但DR007保持在利率走廊中部运行， R007只是触及利率走廊上限。不过，可跨季的1个月期同业存单利率继续大幅走高，且与6个月和1年期同业存单利率倒挂，反映机构备战6月MPA考核的压力较大。周三， 1年期shibor报价进一步上穿6个月至1年期贷款基准利率，流动性紧张向实体经济传导的压力正进一步积蓄。

债券市场有所企稳， 收益率曲线继续变平，其中原因或许有三：一是，本周利率债净融资转负，供给相对稀缺令一级招标情况稳定，此前利率债一级带动二级下跌的情况得到改善； 二是，市场对后续实体经济走弱的预期有所加强，周一统计局公布的5月PMI好于市场此前预期，但黑色系商品期货依然暴跌，反映市场对中期宏观经济的悲观情绪较浓，周二财新PMI显示5月制造业景气度大幅下滑，并落于荣枯线下方，令部分悲观预期得到佐证； 三是，金融监管的冲击有所缓和，近期金融监管未有新动作出台，随着加强监管协调的态度得到明确，市场的恐慌情绪得到一定的消化和缓解。 后续资金面偏紧仍将对债券市场构成扰动，金融监管的压力依然剑悬于顶，负债不甚稳定的投资者还需暂缓入场，但对负债稳定的投资者而言，当前债市的收益率水平应已具备较好的配置价值。

本周人民币对美元汇率大涨， 这首先源于上周末外汇交易中心证实推出“逆周期因子”，力图削弱收盘价对次日中间价的拖累作用， 从而导致市场预期出现了明显转变。其次，离岸市场领涨，再度上演了“逼空”行情。 离岸人民币之所以反映剧烈，与离岸人民币流动性的大幅抽紧关联较大，目前香港人民币存款余额已由8-11汇改前的9941亿元减少至4月的5280亿元，在“水位”接近减半的情况下，市场情绪波动很容易造成踩踏和资金面紧绷。 我们认为，短期内在岸人民币汇率仍可能在离岸市场的带动下进一步上涨， 但逆周期因子的引入难以从根本上改变市场上缺乏人民币卖盘的状况，本轮补涨结束后，人民币汇率或将重归到跟随美元波动的轨道中，但今年人民币整体的贬值压力已然大大减弱，当然，人民币汇率定价的透明度亦将大不如前。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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