石油化工行业：关注油价弹性标的

来源：国金证券　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-06-26

　　行业观点

　　下半年油价的主导因素：不是OPEC、也不是页岩油，而是“库存去化”。上半年油价走势是OPEC执行减产和页岩油复产之间的博弈主导，尽管OPEC减产执行率良好，但是页岩油复产的超预期导致油价上行受阻。展望下半年，我们认为OPEC减产协议靴子落地，协议低于市场预期，到下一次减产会议前(11月底)OPEC因素对市场影响力大幅下降；同时下半年美国页岩油增产将减速，但绝对值仍在高位。因此，下半年市场关注的焦点将放在石油供需平衡表的修复，“库存去化”将成为下一个阶段油价主导。

　　油价反弹的过程中的“库存三段论”。油价反弹的过程可按库存分为三个阶段。第一阶段，供需关系预期改善，库存累积速度开始放缓，库存环比涨幅收窄，推动油价第一波触底反弹。第二阶段，供需关系改善的预期已经被市场消化，但由于供应绝对量仍然大于需求绝对量，库存没有进入绝对量的下行周期，在一波油价上涨后，油价进入徘徊阶段，等待供需的实质性扭转。第三阶段，库存去化加快，降至正常水平，供需实质性扭转得到确定，推动油价第二波上涨。本轮油价反弹仍处于徘徊阶段，等待去库存化的确认。

　　2016年底油价的快速上涨主要就是基于市场对OPEC减产后原油市场在今年三季度实现再平衡，库存实质性去化、降至正常区间的预期。但由于美国页岩油复产超预期，延缓了市场供需再平衡的速度，导致市场对供需再平衡的预期变得悲观，这也是近期油价大幅调整的本质原因。接下来库存去化的时间窗口将对油价走势产生至关重要的影响。

　　全球库存有望在今年底降至合理区间。根据我们对原油供需的分析，3季度供需缺口约60万桶/天，4季度供需缺口88万桶/天。预计2017年4季度OECD原油库存将下降至5年均值附近，18年1季度将下降至5年均值以下。在高盛的报告中，预计到18年初OECD总油品库存将下降至5年均值附近。

　　油价预测：短期压力仍存，下一阶段受“库存去化”支撑。(1)短期：市场缺乏明显利多因素，短期油价压力仍存，但长时间跌破40美金的概率很小。(2)中期看，库存去化是下一阶段油价的主要影响因素。全球库存去化进度将加快，OECD原油库存与工业总库存将在今年底明年初下降至5年均值水平以下，同时结合年底OPEC再次讨论减产的预期以及当前油价下页岩油产量可能迎来拐点的预期，预计今年底明年初油价有望突破区间震荡，迎来新一轮上涨，并有望突破前期高点(布伦特价格预计超过60美元/桶).

　　投资建议

　　短期油价压力仍存，三季度油价震荡为主，建议关注景气度提升的子行业和优质成长股。受“库存去化”支撑，预计今年底明年初油价有望突破区间震荡、迎来新一轮上涨，届时可关注油价弹性标的(上游和油服).

　　建议关注三季度景气度提升的周期品种：涤纶(桐昆股份)、PDH(东华能源、卫星石化)、VD3(花园生物)、黏胶(三友化工)。中国石化(低估值+行业景气度提升+混改).

　　优质成长股：海利得(工业丝占比提升、主业进入放量期)、迪森股份(煤改气、分布式)、康普顿(润滑油龙头，新产能投产打破瓶颈).

　　风险提示

　　OPEC减产不达预期，库存去化慢于预期，缩表影响全球需求。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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