2017年1-5月工业企业利润点评：工业整体趋缓，利润移至下游，库存周期转向

来源：招商证券　　作者：谢亚轩 张一平 闫玲 刘亚欣 周岳 林澍　　发布时间：2017-06-29

事件：

2017 年 6 月 27 日，国家统计局发布： 2017 年 1-5 月全国规模以上工业企业实现利润同比增长 22.7%，比 1-4 月回落 1.7 个百分点； 5 月单月同比增长 16.7%，比 4 月加快 2.7 个百分点。

核心观点：

1. 工业企业利润 5 月单月增速回升存在去年同期低基数的原因， 而 1-5 月累计增速延续下行趋势，则与当前 PPI 增速、工业用电量增速、铁路货运量增速、PMI、产成品存货变动等数据的趋势基本一致。

2. 虽然工业生产趋缓，但总体下行风险可控，这有三个方面的依据：第一， 在产品价格下降、单位成本上升的同时，主营业务收入增速仍然保持稳定。 第二，利润率、回款状况、产品周转等方面继续改善。 第三，导致制造业利润增速回落的主力是能耗偏高的原材料制造业，装备制造业回落幅度较小，消费品制造业仍有缓慢提升。

3. 本月库存周期出现转向标志。 但对工业影响有限，原因一方面是中国加库存周期的力度自金融危机之后逐年降低；另一方面工业、投资对 GDP 的贡献逐年降低，而消费、服务业的贡献逐年提升，且相对于投资、工业而言增长更为稳定。

4. 总体而言，当前工业生产趋缓的主因是原材料涨价因素消退引发的上游行业降温。 金融监管对实体经济的负面冲击有限，且能通过宏观经济政策协调配合、消费需求贡献提升、服务业贡献提升等来实现对冲，因此中国经济运行总体可控，货币政策、金融监管也将延续一定时期。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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