关于6月份金融数据的点评：去杠杆导致信贷与M2背离

来源：华泰证券　　作者：李超　　发布时间：2017-07-13

居民企业五五开，房地产韧性符合预期

央行数据显示，6月份贷款新增1.54万亿，上月新增为1.11万亿，同比多增1533亿元，符合我们的预测。上半年人民币贷款增加7.97万亿元，同比多增4362亿元。分部门看，住户部门贷款增加3.77万亿元，占比为47.3%；非金融企业及机关团体贷款增加4.43万亿元，占比为55.5%；非银行业金融机构贷款减少2487亿元。6月份，人民币贷款增加1.54万亿元，同比多增1533亿元。居民和企业贷款在上半年几乎五五开，在房地产调控的大背景下，居民贷款显现出较强的韧性，这符合我们对房地产走势的预判。

社融回归表内融资仍在继续

央行数据显示，6月份社会融资规模增量为1.78万亿元，比上年同期多1283亿元，符合我们之前的预测。社融较高说明实体需求仍不弱，未来经济回落缓慢韧性强。社融数据显示表内融资的比例在逐步提高，我们认为在当前整体信用收缩的大背景下，融资回归传统表内的趋势将会得到延续。表内信贷在社融占比也在逐渐提高，前六个月的占比分别为62%、95%、54%、78%、110%以及87%。上半年，委托贷款占比5.4%，；信托贷款占比11.7%；未贴现的银行承兑汇票占比5.1%；企业债券占比-3.3%；非金融企业境内股票融资占比4.2%。

M2低增速新常态，与信贷数据背离

央行数据显示，6月份M2同比增速为9.4%；M1增速为15%，均低于我们之前预测值，M1和M2的低增速已经常态化。央行在引导市场预期接受M2低增长的常态化，在去杠杆的大背景下，我们认为M2增速维持在现有水平将会是大概率事件。M2增速维持低增长常态和6月份的新增信贷出现一定程度背离，我们认为这和去杠杆监管大背景下委外非标等影子银行业务的货币派生下降有关，银行表内信贷在整个社融中的占比走高是这一趋势的佐证。6月份质押回购加权利率为3.03%，资金价格相较于5月提升11BP，而可以拉存款的优势会使得银行更加偏重配置表内信贷。

资产配置观点：利率怎么走

我们在《大宗商品的子弹还能飞多久？》报告中认为，央行在6月上旬进行了4980亿的MLF净投放，从市场的反应来看，央行的公开市场操作超出了市场的预期，股票和债券都出现了阶段性的做多趋势，这也是市场关于央行货币政策后市走势产生分歧的转折点。我们认为央行已被市场绑架。6月份的金融数据可以说超预期和差于预期共存，社融数据超预期说明前期利率的上行对于企业融资的抑制并不明显，而M2数据差于预期则说明央行去杠杆的决心未变，未来利率将会大概率事件呈现高位震荡走势，我们已然站在了倒U形走势的左侧拐点。

风险提示：关注会议密集时期的高层表态。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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