海外宏评（第42期）：耶伦证词意外显鸽，三季度末缩表有望

来源：平安证券　　作者：魏伟,陈骁　　发布时间：2017-07-14

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北京时间7月13曰凌晨，美联储主席耶伦在本届任期内最后一次半年度国会听证会发言并回 答提问。关于经济预测、加息、缩表、留任与否均作了回应，引发市场聚焦。

平安观点：

整体而言，耶伦在听证会上的发言意外偏鸽，降低了市场对加息节奏的预期，2022年缩表至 正常水平的判断或预示着下一个重大流动性拐点的出现。我们认为：即使美国二季度经济数 据好转，缩表开启或仍需等待三季度末银行二季度财报数据的进一步支撑，预期缩表在2017 年三季末开启概率较高。在目前缩表规模预计受限的情况下，短期或很难给流动性带来较大 冲击，长期影响还需考虑缩表进度的变化。市场在会后迎来短期冲击：COMEX黄金震荡走 高，美元震荡下行，预计全球主要股指（包括A股）短期或受该利好刺激（加拿大央行开启 加息或对冲部分利好)，但仍需对高估值的美股保持谨慎。我们对汇率及债市的判断仍维持之 前的观点：①美元指数在下半年的走势大概率将强于上半年；②利率债表现不会太差；③人 民币兑美元保持相对稳定，呈双边波动态势。

耶伦证词偏“鸽”缩表或持续至2022年

北京时间7月12曰20:30,美联储主席耶伦在本届任期内最后一次半年度国会听证会的证词 公布，7月13曰凌晨，耶伦在听证会发言并回答提问。已公布信息显示：①美联储偏向“中 性利率”，未来加息节奏或放缓；②美联储倾向于将汇率政策当作主要货币政策工具，但经济 前景若恶化，缩表将取代汇率政策作为主要工具；③年内开启缩表得到重申，缩表的平稳开 启得到重视，且缩表或延续至2022年；④看多美国劳动力市场及二季度经济增速，薪资和物 价增速或提升，并声明不会提高2%的通胀目标；⑤耶伦可能在2018年2月任期结束后离任。 整体而言，关于加息节奏的表述偏鸽，关于缩表的表述则稍显鹰派，2022年缩表至正常水平 的判断或将引导下一个流动性拐点的来临。

缩表或三季末开启，短期影响有限

银行储备需求的不确定性增加了美联储判断资产负债表规模的难度，所以缩表开启时点仍需 更多数据公布后决定。考虑到缩表的方式是减少主要再投资，所以当经济恶化时，缩表进程 或会面临转向。我们预计即使美国二季度部分经济数据好转，缩表或需等待三季末一批银行 公布二季度财报后方可开启，所以我们判断缩表在2017年三季末开启概率较高。根据我们 之前报告中的判断，缩表由于规模受限，短期难以给流动性带来较大冲击，中长期影响仍需 关注缩表进度是否变化。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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