招商证券8月A股投资策略：风险渐现 涨价难停(附股)

来源：微信公众号招商策略研究　　作者：张夏　　发布时间：2017-07-31

　　　　八月策略观点七月我们观点是《高陵勿向》，对七月市场上涨空间保留。重点推荐“钢水锌稀”和大众消费升级。八月我们对市场的观点转为更加谨慎。

• 　　第一，八月中报业绩全部公布。由于此前绩优板块涨幅巨大。业绩稍有低于预期将会对市场情绪造成较大冲击。而且，中报公布后，由于去年三季度开始业绩基数明显抬高。三季度业绩增速预期将会下滑。业绩改善将会失去对市场情绪提振的作用。

  　　第二，全国金融工作会议继续强调金融监管，并要求加强协调监管，并成立国务院金融稳定发展委员会。后续可能有更多的协调一行三会的监管政策出台，我们需要担心超预期监管政策对市场产生情绪冲击。近期，我们主要到商业银行对其他金融机构债权增速出现反弹，市场对于金融监管政策从4月的过度担忧可能超调成过度放松。一旦政策收紧，预期变化又可能会出现大幅调整。

  　　风格方面，对于蓝筹板块，以上证50指数为代表的“蓝筹”股估值水平已经升至历史高位，在流动性难以大幅提升，业绩预期难以进一步改善的背景下。我们认为所谓的“漂亮50”继续难以取得超额收益。而中报显示公募基金对主板和沪深300指数的配置比例再创新高，交易相当拥挤我们建议投资者适当降低蓝筹配置比重。此外，此前注入太高盈利增长预期的蓝筹，业绩公布低于预期都将产生巨大的风险。

  　　对于周期板块，我们认为8月依然是超额收益的来源。理由是，当前正值需求旺季来临之前。由于2016年固定资产新开工项目计划总投资达到50万亿，同比增速为20%；今年施工项目计划总投资增速大幅回升至20%附近，今年的旺季需求可能大幅超预期。

  　　供给方面，11-14年市场化出清部分产能，15年开始供给侧改革行政去产能，今年开始遭遇了“史上最强环保核查”。

  　　近年来最强需求将会遭遇今年来最强“去产能去产量”的措施，在政府意识到形势的严重性之前，大宗商品的涨幅大概率超出市场所有人预期。

  　　我们维持【钢锌稀的持有观点(水泥剔除)，新增部分化工品推荐【PVC/聚氨酯/钛白粉/纯碱/染料/环氧丙烷/炭黑/多元醇】，继续提示【维生素七君子】 、 【小金属七杰(钴锂镁钽钼锆钒) 】等弹性品种的投资机会。

  　　对于成长类板块，虽然近期政府重提“大众创新”，证监会再融资和并购审核似乎有放松的倾向。但是，13-15年并购高峰，14-16年再融资高峰到了“清算”的时刻。在业绩和解禁减持压力释放之前，我们难以看到成长风格板块有太大的机会。

  　　新能源车、物联网和5G、人工智能等代表者未来技术方向的领域，是为数不多可以作为持续布局落子的领域。

  　　不利因素一

  　　流动性易紧难松

  　　目前，银行主动负债(同业+对央行的负债)增速持续回落，显示在金融监管政策压力下，银行自主创造信用的能力受到约束。银行资金来源渠道受到约束，因此，银行间利率水平持续回升、流动性受到约束。

  

  　　不利因素二

  　　银行投资行为开始出现反复

  　　目前，银行整体负债增速持续回落带来，银行总资产规模的持续回落。然而，近期监管政策稍有放松，我们看到银行对其他金融机构债权增速(对应通道业务和委外)规模增速又开始回升。可能显示了银行对于监管政策从过度恐惧出现了超调。

  

  　　不利因素三

  　　业绩高点将现，盈利增速预期下滑

• 　　2016年三季度开始，企业盈利大幅回升，业绩基数抬升，因此，从2017年三季度，企业盈利增速进入下行周期。未来业绩增速将会逐季度回落。

  

  八月周期表现可能继续超预期

• 近期大宗商品价格持续上涨

• 

• 需求可能超预期

  

  　　需求持续回升

• 　　2016年投放了50万亿固定资产新开工，到今年进入加速施工期，今年前5月施工增速同比回升至20%附近，带来今年大宗商品需求旺盛。

• 　　PMI从PMI在手订单，新订单、新出口订单分项来看，需求处在改善空间中。和上面的推测一致。

  

• 而反过来，从PMI产成品库存，原材料库存来看，这两个指数均低于50，而且，产成品库存还在回落的态势中。

  

  　　于是我们得到一个结论：

  

  　　稀土价格继续飙升

  

  　　盈利预测

  　　——钢铁、有色、机械、建材等持续上调

  

• 　　临近业绩公告，有色、钢铁的盈利预测持续上调

• 　　受需求推动、环保核查、高温停产、库存较低等综合因素影响，化工品价格有望持续上涨。

• 　　环保压力、高温停产，部分维生素价格大幅上涨。

• 　　在需求持续回升，而打黑持续落地，供给受限的大背景下，稀土(以氧化镨钕为代表)价格近期加速上涨。

• 　　近期铜铝接力锌，开启上涨模式

• 　　类似的，有色金属产量也在回升，然而库存补不起来

• 　　煤炭产量从4月份开始大幅回升，目前已经回升至10%左右的水平，然而，并不能阻止库存持续下滑。

• 　　类似的，煤炭库存也处在历史较低的水平。

• 　　库存的下降，是在粗钢产量回升7~8%的背景下实现的，这说明钢材的需求可能是两位数增长。符合我们此前的推测。

• 　　全社会钢材持续回落，已经回落至历史最低水平。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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