宏观动态：金融去杠杆之路还有多长？

来源：光大证券　　作者：张文朗 黄文静　　发布时间：2017-08-02

M2 增速降至历史低位，委外有所赎回，同业理财规模收缩，同业存单发行增速放缓，金融去杠杆看似初见成效。 到底如何量化金融杠杆？金融去杠杆还有多长的路要走呢？

金融杠杆比较复杂，但至少可以从三个维度来分析，分别是金融部门总体杠杆、 银行杠杆以及债市杠杆，总体杠杆率并不很高，但结构性问题比较严重。 金融部门的总负债与 GDP 之比重为 3.4， 低于主要经济体，但增速远快于其他国家。 部分银行的资本充足率远低于 MPA 考核要求的宏观审慎资本充足率， 而加入表外资产后，一级资本与总资产的比率 2016 年为 4.6%，低于 OECD 建议的 5%水平； 资产负债期限结构错配现象日益严重，资产与负债期限之比从 2013 年的 2.7 增加到 2016 年的 3.5；对批发资金的依赖程度也在加深，多家银行的广义同业负债占比超出相关规定。债券市场总体杠杆率不高，但银行和非银在回购市场上的杠杆都在攀升，对批发资金的依赖越来越大。

银行同业和表外业务的异化是银行加杠杆的重要途径，且跟传统信贷业务边界模糊、相互交叉，导致银行体系的传染风险和流动性风险增加。 2013 年钱荒和去年的“类钱荒”，是银行体系流动性脆弱的集中体现。 跟上轮加杠杆的具体路径相比，由于监管政策趋严，本轮嵌套的通道层数更多，通常为 3 层及以上， 金融体系内部的资金空转更为严重； 此外，银行对批发融资的依赖性愈发严重， 多数中小银行通过发行同业存单来主动负债以扩充资产规模，而同业存单目前的加权期限仅有 0.32 年，期限较短且易受流动性影响，资金来源不稳定。

从梳理的杠杆体系可以看出，各项杠杆指标仍然较高，杠杆结构风险仍较大，金融去杠杆任重道远。 从金融部门总杠杆率看，目前 6.5%以上的年化增速远超历史和同期国际水平，杠杆增速或应回到3.5%左右；从银行杠杆率来看，其资本充足率若想达标，需要压缩广义信贷规模或补充资本金，从目前进展来看，均很难在较短时间内实现； 而近期债市杠杆率又现回升苗头， 近年来， 中小行委外投资大发展，加上风控不强，非银金融机构的杠杆大幅攀升， 其中委外基金在过去一年升了 200%， 今年二季度仅较一季度赎回 6%， 压缩空间仍然巨大。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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