7月份PMI数据点评：不悲观不盲目，韧性强≠趋势变

来源：东吴证券　　作者：丁文韬 叶凡 肖雨　　发布时间：2017-08-07

事件

2017年7月，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4，前值51.7，预期51.5；非制造业商务活动指数为54.5，前值54.9。

观点

供给侧结构调整进行时，韧性强不代表趋势变。考虑到现阶段结构改革任务远未完成，供给侧收缩带来的价格上涨一定程度上放大了需求端的景气度。年内经济韧性虽在，但全年增速前高后低趋势不变。下半年的重点在于“防风险去杠杆”，自上而下的经济结构变化值得期待。

需求端韧性不减，异常天气和外需增长趋缓导致生产回落。7月份生产指数和新订单指数双双小幅走低，一方面受异常天气影响导致制造业整体生产活动相对放缓，另一方面由于外需进一步改善空间有限，新出口订单指数高位回落。上半年房地产投资增速稳定，基础设施投资持续高位运行，进口需求依然旺盛，进口指数达到全年次高点。

原材料价格大幅回升，库存周期弱化。由于经济韧性较强，全年增速前高后低背景下需求端回落的速度和幅度均有限，同时综合考虑到国家去产能、去库存政策和环保力度逐渐加大趋势，供给侧收缩过快可能出现“超调”，在新的均衡形成前，我们预计PPI下行趋势中仍有支撑，7月份PPI可能小幅反弹。本轮库存周期中两大PMI库存指数始终低于临界点，从侧面印证了非典型库存周期的判断。7月份采购量指数较上月上升0.2个百分点，反映出上中下游不同行业分化明显，库存行为不同步。

分企业规模看，景气状况存在明显的结构性分化。从细分项数据来看，景气分化可能存在两方面原因：一是新出口订单指数走弱导致生产趋缓，对于外需导向型的中小型企业拖累更为明显；二是原材料价格上涨带来利润再分配，促进中上游大型企业经营效益改善的同时，降低了下游中小企业采购和生产活动的积极性。

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责任编辑：《每日财讯网》编辑

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