7月经济增长数据点评：从超调走向超调

来源：　　作者：钟正生 张璐　　发布时间：2017-08-16

7月中国经济增长数据全线下滑。 工业增加值季调环比创2016年3月以来新低，恶劣的气象条件、 以及工业步入库存周期的下半场， 均对工业生产的收缩产生了重要影响； 固定资产投资各主要分项全线回落， 与去年7月投资大幅下挫情境相似，其背后应该都有极端气象条件的推波助澜， 从而后续存在反弹回升的可能； 社会消费品零售总额向下波动， 但仍处于今年以来的较好景气区间内， 良好的就业状况将持续支撑消费。

我们认为， 7月增长数据受到气象条件扰动存在一定超调成分，但细项数据中透露出的信息，预示着中国经济下行压力势将逐步凸显。 其一， 制造业投资增速大幅回落无疑是对甚嚣尘上的“新周期”的证伪； 其二， 尽管比历史规律更加滞后， 房地产销售增速仍大幅下挫； 其三，房地产投资数据呈现出两方面的分化， 都预示着后续房地产投资将持续承压： 新开工增速下滑而土地购置面积再创新高， 反映开发商拿地或许出于囤地需要，而未必会相应形成新开工， 一切端赖后续房地产调控政策走向； 住宅投资与非住宅投资增速分化加剧， 严厉的房地产调控已明显制约非住宅投资， 并持续压制整体房地产投资。

对大类资产而言， 在靓丽的二季度GDP数据公布后，市场对经济基本面预期的上修给出了商品涨、债券艰的方向； 在全线回落的7月经济数据面前，市场对经济基本面预期的下修给出了商品跌、债券涨的方向。 但无论是此前的上修，还是当下的下修， 都摆脱不了市场“超调”的必然宿命。 后续经济数据在回落过程中势必还有反复， 市场或将在“ 预期差”的变动中呈现出较大波动。 而这， 必然又是几家欢喜几家愁的境况。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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