联讯宏观专题研究：城投转型的坚守与蜕变

来源：联讯证券　　作者：李奇霖　　发布时间：2017-08-17

城投转型的坚守与蜕变

城投公司是投融资体制改革的必然产物，地方政府要发展经济，又受旧《预算法》的限制，不得直接举债融资，只得借道城投公司。

从 1992 年上海市建设投资开发总公司成立，到 2008 年金融危机前，城投公司的职能是融资与投资并重。 2008 年金融危机后，城投公司的融资职能被打断放大。在政策支持下， 2009 年城投公司数和城投债发行量。

客观地说，城投模式对中国经济增长和城镇化确实起到了不可磨灭的作用，但它同时也带来了债务风险。

2010 年，中央对城投公司的政策，开始由鼓励变为收紧。 2014 年 43 号文的发布，要求剥离城投公司的政府性融资职能，城投公司的作用被削弱。但从实际情况看，连续 7 年规范城投举债的效果并不显着。这也是今年中央加大地方债务监管的重要之一。

为什么会出现这种情况呢？我们认为，这主要是因为地方政府需要通过融资平台筹集资金，在这种诉求之下，城投公司难以真正摆脱地方政府的影响。

因此，摆脱地方政府对它的依赖，是城投公司真正走向市场化的前提。

地方政府需要加快自身的投融资转型。投资方面，提高资金的使用效率，避免无效投资。融资方面扩大正门，预计未来会是“地方政府债券+项目收益专项债券+PPP+城投公司”的组合。

在这种情况下，城投公司需要谋求业务转型， 来获得生存空间， 我们认为可以通过“盘活存量+转型增量”的方式。存量资产方面，通过 ABS、 TOT 等方式，提高资产效率。增量业务方面，适应基础设施和公共服务未来转型的方向，在 PPP 和政府购买服务领域进行更多探索。

不同的城投公司，所承担的职能不同。在市场化转型过程中，注定了它们的归宿也不一样。对于“转贷型”的城投公司，大概率会被关停。从事具体业务的城投公司，可以通过重组整合，组建为商业类国企、公益性国企和业务多元化的集团国企等等，资产雄厚的城投公司还可以根据自身的情况组建金控集团。

风险提示： 地方债务监管过严，加大经济下行压力。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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