创业板：卷土归来还是虚晃一枪？

来源：微信公众号国泰君安证券研究　　作者：李少君　　发布时间：2017-08-21

　　此次创业板回暖是存量博弈下的补涨结果。趋势上，本周上证综指上涨1.9%，而创业板上涨4.6%，继续上演“绝地反击”，创下触底1641以来的周最高涨幅。我们认为创业板此次反弹主是存量博弈下的补涨结果，原因有三：其一，在中钢协、上海期货交易所、国家稀土办相继表态之下，周期博弈弱化带动投资注意力转向，前期估值相对低位的创蓝筹发动上攻，带动板块反弹；其二，证金公司现身创业板，叠加“双创”进一步政策推出，创业板风险偏好阶段性上升，板块情绪升温；其三，前期创业板业绩“扫雷”，预期矫枉过正后存在短时间的补涨效应。

　　结构上TMT扛起大旗，个股上成长躁动。行业层面，计算机领涨(+8.6%)，通信、电子均上涨超4.5%；概念层面，区块链上涨9.8%、人工智能上涨9.3%，次新股上涨6.6%。相比于8月前期的“消费/周期”独领风骚，本周消费、周期、制造、金融、TMT百花齐放，成长股更是如久酿之酒，现在品来看似更香。个股层面，本周创业板涨幅靠前的个股，其2017Q2归母净利润增速较小，而涨幅靠后的个股却有较强的业绩支撑。有两点值得投资者注意：1)有较强业绩支撑的个股在前期股价已有所表现，本次“补涨+躁动”的意味更加浓厚；2)在“死扣EPS”的背景下，上涨驱动更多来自于主题事件驱动，无业绩支撑的行情的持续性存疑。

　　外延并购弱化与商誉减值扰动创业板业绩。当前，市场的共识是业绩为王背景下，创业板能否有趋势性机会取决于业绩能否有所表现，由此来看创业板内生增长动能是关键。目前，创业板的业绩仍有两大扰动因素：外延并购和商誉减值。(1)外延并购方面，在剔除外延并购因素前，创业板17Q1的净利润增速为26.13%，17Q2净利润增速为31.33%(基于业绩预告)；剔除外延因素之后，我们发现创业板17Q1的净利润增速为6.53%，17Q2净利润增速为12.33%(基于业绩预告).17Q2外延并购对创业板的业绩贡献仍大，外延并购活跃度持续下滑将对创业板业绩继续形成压抑作用。(2)商誉方面，2016年是并购业绩承诺高峰期，累计超3.16万亿，业绩兑付和商誉减值压力将在2017年和2018年集中出现。内生性增速下滑叠加局部商誉价值压力，创业板业绩难有显著改善。

　　创蓝筹配置价值显现，创业板风格切换难现。我们认为，短期以TMT为首的成长股的突出表现并不是趋势性机会的开始，市场风格仍将以龙头白马行情为主，风格切换时点仍未到来，莫把反弹当反转。短时间看，创业板和TMT行业估值水平仍不低，内生性业绩增速放缓背景下，估值调整仍将是大趋势。中长期看，供给侧逻辑下行业内部优胜劣汰、自动出清仍是大势所趋，仍需要关注竞争优势的边际提升的公司，而外延并购和商誉等核心问题仍将继续拖累创业板业绩。总结来看，创业板趋势性机会暂无，结构上精选创蓝筹为主。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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