宏观专题报告：粮食会成为商品市场下一个风口吗？

来源：东吴证券　　作者：丁文韬 叶凡 肖雨　　发布时间：2017-08-23

农产品市场处于价格“低地”。 国际农产品市场自 2012 年进入熊市以来，价格持续低迷，成为大宗商品市场中的一块“低地”。进入 2017年，暴风雪、干旱等气候因素曾让国际市场上小麦、玉米、大米等农产品期价触底反弹，市场对于粮食价格大幅上涨充满期待。国内方面，类比工业领域供给侧改革推动黑色、有色系大宗商品价格大幅攀升，市场对于农业供给侧改革热情较高，期待粮食等农产品成为商品市场下一个风口。

国际粮价： 受供需关系和金融属性的双重影响。 从国际市场来看， 各类粮食价格走势整体一致，均呈现出周期性波动，周期时长大致为 5~6年。 回归本源，粮价基本面是由供需情况所决定的。 但 2000 年以来，粮食能源化和金融化的特点逐渐凸显， 金融属性强化了国际游资、其他大宗商品价格和美元价格对国际粮价的影响， 并成为加剧粮价短期波动的重要因素。因此我们建立了基于供需关系和金融属性双重影响的分析框架。

国际粮价走势： 短期内不存在大幅上涨动力。 我们从供给、需求、库存、金融属性四个方面展开分析，认为短期内国际粮价不具备大幅上涨动力。 供给方面基于单产量和种植面积两个因素，预计全球粮食产量平稳上升。粮食需求包括口粮、饲料用料和工业用粮（生物燃料）三部分，我们判断目前全球粮食需求增长已经进入平台期。 当前全球各类粮食库存均处在高位，库存/消费量比预示着阶段性供给宽松仍将持续。 金融属性意味着粮价会受到流动性、其他大宗商品价格和美元等因素的扰动： 1） 流动性预期收紧， 降低了粮食市场的投机性； 2）原油价格低迷，推动作用不再； 3） 美元指数高位震荡抑制粮价走高。

国内粮价： 成本决定价格，供需影响波动。 2001 年底中国加入 WTO后， 随着对外贸易依存度不断提高， 国内外市场的联动效应逐渐增强，但是国内粮价依然存在一定的独立性。 我们认为： 长期来看，生产成本是决定粮价的根本因素；短期价格波动主要取决于市场供需情况；国际粮价波动对国内粮食市场整体冲击有限， 对不同粮食品种的影响存在明显分化。 尽管目前粮价处于低位，但是短期内向上的拐点尚未显现， 主要依据有三点： 1） 本轮 PPI 大幅回升对粮食生产成本推动作用有限； 2） 从供需情况看，三大主粮价格走势承压； 3） 全球大豆市场供需维持宽松格局。

风险提示： 1） 原油价格大幅走高， 带动农产品价格上涨； 2） 农业供给侧改革力度加大导致玉米产量下滑超预期。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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