国内宏观周报：工业品价格走出“V型”背后

来源：　　作者：钟正生 张璐　　发布时间：2017-08-24

本周工业品价格走出“V型”行情。 前半周，受7月增长数据全线低于预期及上期所降温措施的影响， 工业品价格大幅回调， 但后半周又上演了绝地反击。究其原因： 一方面，市场普遍认为7月经济数据受到天气和季初因素的影响，存在超调成分，因而需求稳定的预期所受冲击不强；另一方面，对“ 2+26”城市环保限产的关注仍在进一步发酵，市场预期后续供给将显着收缩。日前， 第四轮督察已于8月7日启动，一直持续推进至明年3月底， 市场预期其影响深度将进一步加大。 我们认为，工业品价格飙涨也是“资产价格泡沫”的一部分，加之原材料持续涨价势将挤压中下游行业利润，而去年供给侧改革导致大宗商品进口猛增的教训仍在眼前。对这些因素进行考量，可能令供给侧改革的执行力度间有调整。从而仍需警惕“预期差”的变化导致工业品价格出现大起大落。

6月以来， 100个大中城市住宅类用地成交面积一直在高位震荡，反映住宅供地节奏确实有所加快； 不过，土地成交总量并未见中枢上移，反映非住宅供地节奏相应放缓。 这与近期房地产库存和投资在住宅与非住宅之间呈现出的分化相一致。 后续需留意非住宅投资对整体房地产投资的拖累作用。 7月，统计局监测的70个大中城市新建商品住宅价格环比和同比增速双双下降，且7月共有56个城市新房价格环比上涨，相比6月的60个亦有回落。 结合7月全国商品房销售增速大幅回落的情况看，楼市出现了较为明显的降温。后续需关注“十九大”之后房地产调控的政策执行力度变化。

本周央行公开市场和MLF均加量投放， 但周三、四两天资金面却异常紧张。 我们认为，目前央行对市场流动性的把握和调节能力已经较为精准，进行“削峰填谷”的意愿应该也没有发生变化，但对于市场情绪波动导致的资金融出意愿下降等，央行不可能做到100%的精准调控。本周在央行的积极应对下， 周五资金利率即出现了显着回落，且DR007未见明显上扬，即为此提供了佐证。 对于市场热议的超储率过低，以及由此引申出的降准猜测，我们持保留意见。 央行在二季度货币政策执行报告中，已经表露了对低超储率的适应接受态度，从丰富逆回购期限品种的表述看，降准应还会被央行雪藏一段时间。因此，我们认为货币政策仍将主要监测以DR007为代表的市场利率，并依靠公开市场操作、 MLF等实现流动性调节。

债市周一受到7月经济数据全面不及预期的提振，国债现券和期货皆显着上扬。但周二起，资金面紧张态势逐步凸显，导致债券市场在随后几天走势偏弱。 周五， 银监会就银行业监管情况和下半年监管重点召开了媒体通气会。 银监会肯定了4月以来治理金融乱象的成果，并表示下一步将重点深入整治同业、理财和表外业务（今年拟制定和修订的监管制度大概有20项左右），但要遵循对实体经济影响最小、确保银行业风险可控的原则。 这意味着后续金融监管仍将持续施压债市，不过，监管措施推出的时点和力度或将考虑到“十九大”等重要政经事件。

本周美元指数低位震荡，人民币汇率继上周高调升值后有所回落。 7月中国外汇占款降幅和银行结售汇逆差均显着收窄，但需要保持清醒的是：一方面，目前人民币汇率升值，依赖于美元低迷和资本管制，不可过于轻率地认为人民币自此进入升值周期；另一方面，在“调节好流动性闸门”的政策基调下，外汇占款转正后，央行的主动资金投放量可能也会随之下降，不可对后续的流动性环境过于乐观。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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