高善文:供给侧改革掩盖了增长 牛市已经静悄悄地开始

来源：国际金融报　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-09-20

　　9月19日，安信证券首席经济学家高善文在第二届“一带一路”与海外投资并购高峰论坛上表示，要把供给侧改革的影响分化出来，进而对经济增长的数据做出更合理的解读。他认为，如果没有供给侧改革等政策的影响，真实的经济增长表现要比当前数据显著更好。

　　供给侧改革“掩盖”了增长

　　过去一段时间，各方对宏观经济形势的看法分歧显著。很重要的原因是，宏观数据和中观行业数据背离明显，这影响了投资者的判断。

　　高善文表示，自供给侧改革实施以来，不少经济统计指标受到影响。必须定量地衡量供给侧改革、环保等政策对经济的影响，才能对经济增长的数据做出更合理的解读。

　　通过定量计算，高善文得出结论是：如果没有供给侧等政策对生产和需求的抑制，纯粹由于经济需求的恢复，2017年1-7月，真实的工业增加值增速大约为9.3%，真实的PPI同比增速的高点大约在1.5%-2%。这表明，供给侧改革等政策大约压低了工业生产增速2.5个百分点，推升了PPI同比的高点近6个百分点。

　　增长源于全球经济复苏

　　支持经济增长的需求来自哪里？

　　高善文认为，海外需求的恢复是这一时期支持国内经济增长的主要力量。

　　外需的恢复也有比较广泛的数据支持。例如，这期间，全球制造业PMI明显提振，全球工业生产改善，中国出口增速反弹，海外发达国家和新兴经济体的股票指数表现强势。

　　高善文称：“我们现在面临的是2011年欧债危机以来，第一次出现的全球范围内的广泛的经济恢复。”

　　这种恢复在多大程度上是可持续的？

　　高善文表示，A股企业现在的销售利润率处于正常偏高的水平，继续上升的可能性是几乎没有的。未来企业的增长，必须依赖于资产周转率的上升。而资产周转率变化的核心在于资产和销售收入的变化(资产周转率=销售收入和平均资产总额之比).

　　“上市公司未来资产的增长很可能在5%或者更低。在这个背景下，核心要回答的问题是未来销售收入的增长有多少。如果没有供给侧改革，现在销售收入增速大约在10%左右。在全球经济没有出现明显减速的情况下，销售收入增速在这个水平上即使出现腰斩，增速仍然比资产的增速要更快。”

　　基于上述分析，高善文认为，资产周转率的上升是可持续的，EPS也会不断上升，从而支撑A股股价不断上升。

　　“牛市已经静悄悄地开始了。”高善文总结认为。

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