宏观大类日报：定向降准的口子下，市场的变与不变

来源：　　作者：徐闻宇　　发布时间：2017-09-28

昨日市场表现

（ 1）外汇市场：关注弱美元的反弹

1、美元指上涨 0.5%，收于 93.443（税改），关注风险过后流动性变动风险；

2、人民币震荡收跌，离岸收于 6.6417（美元+评级），关注美元转强对人民币的风险；

（ 2）权益市场：美股反弹， A 股反弹

1、标普 500 指数上涨 0.41%；道琼斯工业平均指数上涨 1.15%（税改）。

2、 A 股反弹，上证上涨 0.05%，深证上涨 0.79%，维持对货币信用收紧背景下的波动率回升判断；

（ 3）债券市场：关注利率转向风险

1、 10 年美债利率上涨 3.35%至 2.31%（税改），关注风险过后经济环比回升的动能；

2、 10 年中债利率上涨 0.3%至 3.633%（紧平衡），关注去杠杆延续背景下脉冲风险；（ 4）商品市场：短期波动，中期调整风险

1、文华商品夜盘下跌 1.1%，农产品（橡胶-6.31%、棕油-3.27%）、黑色（焦炭-3.75%）领跌。

大类资产关注点

平静的不能再安静，美国推出了税改框架；完美的符合市场预期，框架和此前流出的版本没有差异——依然缺乏细节。那么问题来了，在两党博弈将继续的情况下，看似 20%的税率特朗普是做了妥协，但是市场会接受这样一份框架吗。利率以反弹确认了这样一份框架性税改文件的落地，贵金属延续弱势。即将结束 9 月后，新财年的预算规划、债务上限和税改进程将影响着市场情绪的波动；财政部的账户怎么分配，如何变动以及市场的流动性将会如何演绎，我们认为影响的不是利率反弹的方向，而是其向上运动的节奏——利率市场在反应过后波动性料放大。排除意外事件的干扰，四季度美国经济料将继续回暖；而市场将继续押注美联储的下次加息，我们认为在这一背景下，美债期限利差将进一步收窄。伴随着利差的走低，我们认为需要关注无论是美国还是非美地区信用利差的走阔风险以及权益资产的波动率放大风险。人民币准备金放松之后，我们迎来了中小银行的定向降准，货币的结构性特征进一步显现——总体流动性紧张，定向流动性宽松。这样的结构性变化在舒缓中小银行压力的同时，在地产信用继续向下的背景下，并不改变整体降杠杆的特征，但是需要关注“企业家精神”引导下资本市场对于精选成长股的结构性偏好和政策支持行业的信用利差分化的可能，风在哪阿尔法就在哪，但依然担忧的是贝塔风险。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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