中高频经济数据观察：发电耗煤增速快，双积分政策终落地

来源：华泰证券　　作者：李超　　发布时间：2017-10-09

大类资产配置观点：债券市场要打“游击战”，大宗价格关注环保限产力度

本周短端债券收益率上行，R007和DR007分别上行52和3个BP至3.9972%和2.9882%，季末非银资金面有所收紧。长端债券收益率微降，5年和10年期国债收益率分别下行3.2和1.4个BP至3.6012%和3.6140%，符合我们7月初“利率倒U型走势左侧拐点已至，目前维持高位震荡，右侧拐点尚早”的判断。对于配置策略，我们坚持债券市场要打游击战的判断，配置盘可大举进攻，交易盘灵活游击，随时做好防守准备，目前经济韧性强，利率仍无趋势性下行机会。对于大宗商品，我们认为只要环保限产措施力度不减，价格就继续有环比上涨动能，受环保影响较大的周期股会有持续机会。

流动性：“定向降准”对四季度无影响，利率高位震荡概率大

本周央行公开市场操作净回笼资金3600亿元，其中，7天净回笼5700亿，14天净投放1400亿，28天净投放700亿。10月前两周合计有4040亿流动性到期，14天和28天分别到期2500、700亿，MLF到期840亿。央行9月30日发布“中国人民银行关于对普惠金融实施定向降准的通知”，我们认为本次“通知”是央行对于定向降准考核标准的一次修订，起始时间点是2018年初，因此对于当下以及四季度没有任何变化，四季度利率将成为博弈的真空期，利率高位震荡概率大，明年一季度伴随着基本面的震荡下行，以及央行降准的真正实施，才是利率倒U形的右侧拐点窗口。

房地产销售环比改善，房地产调控力度不减

本周30大中城市商品房日均销售面积环比上涨21.64%，其中，一线、二线城市分别环比上涨36.41%和33.82%，三线城市环比下降6.86%。本周100大中城市土地供应面积环比上涨11.47%，9月同比增幅14.17%，增速高于8月。本周土地成交面积环比下降41.64%，但9月同比增长2.89%，增速高于8月。近期房地产市场调控再度升级，主打“限售”，一方面打击炒房，一方面稳定房价。我们认为地产投资今年下行趋势已经基本确定，但预计下行速度较为缓慢，地产后产业链相关产品消费受到的负面影响也已显现，未来对消费的支撑大概率将有所减弱。

汽车销量同比增速仍然低迷，双积分政策利好新能源汽车发展

乘联会高频数据显示9月前三周乘用车销量同比增速分别为-3.8%、-2.8%和0.7%，前三周合计同比增速仍为负增1.9%，主要是受去年的较高基数影响。但是考虑到每月汽车销量集中于后两周，9月又逢季末，预计厂商季度业绩压力的推动下促销力度将有加大，汽车销售状况不至于过度悲观。9月28日工信部网站发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，双积分制度正式出炉，预计将对新能源汽车生产和销售有较大推动，此前工信部称中国在研究禁售传统燃油车时间表，一旦相关政策出台，新能源车销量的提升预将对我国汽车销量起到不可忽视的拉动作用。

实体经济观察：发电耗煤提升明显，食品价格环比继续下行

本周菜篮子指数、农产品价格指数周环比分别下跌1.61%和1.37%，延续前两周的下行走势，猪肉价格周环比下行1.16%。6大发电集团日均耗煤量周环比上涨5.77%，9月以来月同比涨幅24.4%，相比8月提高明显。全国高炉开工率周环比上行0.14个百分点至75.14%。中国出口集装箱运价指数下行5.14%；BDI指数下行9.72%。产品价格方面，原油价格周环比上涨1.21%，铁矿石价格下跌6.86%；钢材价格周环比下降0.70%，水泥价格周环比上涨0.75%，商品价格同比增速趋缓也与生产较强相一致。期货价格方面，有色上涨，焦煤焦炭下跌，锌、铜分别上涨3.61%、2.95%，焦炭、焦煤分别下跌7.88%、7.48%。

风险提示：工业品价格上行过快，企业成本压力加大。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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