每周流动性观察：定向降准影响几何；节后资金面如何演变

来源：中银国际证券　　作者：崔灼驹 朱启兵　　发布时间：2017-10-10

本周焦点：定向降准影响几何

整体而言，我们认为本次定向降准属于利好，但市场对于政策的解读不应过于乐观。本次定向降准扩大范围，即便按照最悲观的预计，单次释放的流动性也是近一年以来单次流动性投放的最大规模，所以尽管算不上货币政策转向，也更算不上是宽松，但仍然是利好政策，而其普惠性也对于流动性分布的结构性问题能起到一定缓和作用。另一方面，也不宜由此来推测后续是否降准，首先需要分清楚降准的目的是出于刺激还是流动性有缺口，如果是前者，那么一次降准过后可能意味着货币政策转向宽松，而显然当前市场对于本次定向降准目的是后者这一点已基本达成共识，那么就只是填补缺口而已，从政策对市场的正面影响而言，全面降准＞定向降准＞货币政策工具，所以本次的政策对市场的影响是一个不算太强的利好而已，至于是否能有进一步降准的空间，还需要回归到基本面的研究上，与本次政策适当独立看待。

流动性展望：节后资金面如何演变

节后对资金面不利的主要有两点：一是10月份有较多货币政策工具到期，二是由于10月份是年内最后一次缴税大月，预计对资金面的冲击不小。从时点上来看，由于十一假期，因此10月缴税时点延后至23日，与MLF到期的时点错开，不至出现二者叠加导致资金面加剧紧张，同时也与财政支出同步，一定程度上能够缓解缴税和支出错位产生的资金紧张。相对正面的因素是，节后将有部分现金回流，主要来自于节前的取现压力，这部分对于资金面的平滑能起到一定作用，根据以往经验规模在2,000亿元左右。综合来看，资金供给的压力将在节后的第二周出现。

从资金需求一端的情况来看，由于节前资金面情况略显紧张，中长期限资金供应有限，因此节后资金需求的敞口恐怕不低，整体看，预计10月份资金面维持紧平衡，维持节前后资金面变化相对平滑的判断。

海外市场：

10月6日美元指数升至93.8054，欧元兑美元贬值至1.1736。人民币兑美元汇率中间价在连续4个交易日走低后回调，共调贬508BP，9月29日收于6.6369，上升0.77%；1年期NDF10月6日报收于6.8105，贬值预期有所上升。

美国国债3月期品种本周上行1BP至1.07%，2年期品种上行7BP至1.54%，10年期品种收益率上行4BP至2.37%，10年期与2年期限利差扩大3BP，十年国债与TIPS利差扩大4BP；德国国债10年期品种下行1BP至0.45%，5年期品种下行1BP至-0.31%，1年期品种下行3BP至-0.76%

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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