宏观季报：“新时代”复兴可期，中短期警惕阵痛

来源：平安证券　　作者：魏伟 陈骁 杨璇　　发布时间：2017-10-20

平安观点:

三季度经济增速小幅下滑， 完全符合市场预期三季度，国内生产总值同比增长 6.8%，较二季度回落 0.1 个百分点； 前三季度国内生产总值593288 亿元，同比增长 6.9%，增速与上半年持平。分产业看，第一产业累计同比增长 3.7%（前值 3.5%） ；第二产业累计同比增长 6.3%（前值 6.4%） ；第三产业累计同比增长 7.8%（前值 7.7%） 。具体来看，本次工业增加值出现较大上升但主要由季末效应所致，三季度整体小幅下滑； 固定投资增速继续平稳下行，其中制造业投资增速和基建投资增速继续趋势向下，房地产投资增速转而向上但预计升势难以持续；消费表现仍然大体平稳， 实际消费增速走势偏弱； 出口短期受到汇率影响但长期仍趋势向好，进口在价格效应之下仍保持相对强势。 物价方面， CPI 走势温和， 通胀短期无忧， PPI 同比回升但四季度仍将回落。 总体看， 三季度经济数据表现完全符合我们和市场的预期， 经济温和回落但数据大体走势仍然平稳， 总体不至悲观。

“新时代”复关可期，中短期警惕阵痛

十九大报告刚刚提出了当前中国的主要矛盾是“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”， 并定调当前的经济发展处于“经济高速增长阶段转向高质量发展阶段的攻关期”，未来的经济工作重点是“以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革，提高全要素生产率”。“新时代开启” 本质透露的即是十足的“变革” 与“转变”意味，改变以往不平衡不充分的发展方式、抛弃以前片面追求经济高增速的发展思路，是我国未来跨入现代化强国征程的必经之路。 在这样的指导思路之下， 未来三十年中国实现社会主义现代化强国的目标可期， 看多中国经济无疑是正确的长期战略。

但是， 变革与转变在意味着长期向好的同时， 也往往预示着难以避免的中短期阵痛。 冶静之后，资本市场更加关注的应该是如此政策思路的转变， 对于今明两年经济的中短期影响将是什么样的。 事实上，今年以来的政策方向已经很大程度体现了十九大的新指导方针， 比如房地产的严厉调控、金融监管的加强、 愈演愈烈的环保工作， 都是“高增速转向高质量”思路的直接体现。考虑到这些政策导向， 短期内未来的经济形势可能不那么乐观了。 与此同时， 市场在关注“追求高质量” 的同时， 也更应注意到政府对于追求短期“高增速”的摒弃， 从这一点来看， 当前对于中短期经济发展方向进行判断其实是简单而直接的。 具体来看， 若近两年内新的经济增长动能尚未培育成熟，房地产、基建、汽车等仍是经济增长的重要动力来源，那么在新的政策思路之下， 房地产、 地方政府债务、 金融体系等领域的风险防控，将对房地产整体产业链（包括上游的钢铁有色， 下游的家电消费等）所涉及的需求、 基建项目拉动的需求和实体企业的投融资需求均产生负面影响； 而去产能、环保工作将对相关过剩产能行业、高耗能高污染的中小企业给予较为强烈的行政打击， 从而带来供给端的收缩。 最终， 供需两侧的变化逻辑可能将导致需求与供给的双走弱， 经济所面临的下行压力可能也会再度凸显。

经济走势有能力保持平稳

虽然我们认为应当对于经济中短期可能再度面临的压力保持警惕， 但同时， 我们也认为经济走势有能力保持基本的平稳， 理由包括三个方面：

其一，政策的转变将是渐进而谨慎的，前期的政策支持也仍在发挥余热。 站在当前时点上来，金融监管与金融去杠杆在今年下半年出现了边际缓和的迹象，简单粗暴地打压房地产的政策（如房产税）最终也并未出台，政府在稳定与改革之间寻求着平衡， 力图不成为新危机的导火线。 与此同时， 存量的基建项目、 棚改工程等前期政策支持也仍将继续发挥余热， 经济大概率仍将保持相当的韧性。

其二，价格效应短期内将继续改善企业盈利。 环保和去产能相关工作的推进料有较强持续性， 而在这样的背景下，预计价格仍将保持相对强势。虽然对于经济增速的度量是排除价格因素的，但从潜在的影响来看，价格的上升缓解了部分僵尸行业的盈利状况， 不仅从局部有助于价格敏感型企业的再投资与经营， 同时其对银行业不良贷款压力的缓解，也将有利于实体企业整体的融资环境。

其三， 全球的经济复苏将为我国出口带来支撑。 全球经济转而复苏已然成为定局， 良好的国际环境将从出口渠道为我国经济带来支撑。

总结来说， 我们维持下半年经济增速将温和下行的判断，但经济企稳走势并不至被打破。我们维持四季度 GDP 增速继续下滑至 6.7%、 全年 GDP 增速 6.8%的预测不变。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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