宏观周报：监管因素成债市走势核心变量

来源：川财证券　　作者：李皓舒 邵兴宇　　发布时间：2017-10-30

高频实体经济数据：供需两方因素仍在博弈

本周上游方面，中东地区原油产地出现政治局势紧张，本周又爆出委内瑞拉国家石油公司债务到期问题，都导致原油价格持续上涨，同时美国PMI指数继续走高也为油价上涨提供了长期逻辑。但考虑到目前油价已经接近前高，短期内上涨势头可能出现放缓。煤炭方面，本周煤炭价格出现一定回落，但考虑到目前国内大中型钢厂炼焦煤平均库存处于历史低位，焦煤价格仍将维持高位震荡。中游方面，主要工业品价格出现明显分化，铝铜等基本金属价格上涨而钢铁则出现下跌。当前主要工业原料走势反复，表明供给需求两方面因素博弈仍在继续。供给端，采暖季各类工业品生产均受到较大限制，而需求端在采暖季“最严停工令”的影响下也有减弱的预期，下游客户回补库存意愿不及市场早先预期。我们认为，目前市场对于工业原料供给端收缩的预期已经较为充分，短时间内难以继续出现超预期事件，同时需求端的下滑速度也同样较为平缓，市场走势仍将在供需两方面因素博弈下呈现震荡。下游及价格方面，高频数据来看，尽管近期气温逐步降低叠加冬储因素对猪价形成一定支撑，同时作为主要饲料原料的豆粕价格走势也略显上扬，但在目前规模企业能繁母猪补栏较为充分，猪价继续小幅回落，而10月以来，蔬菜价格止跌回升，但上涨幅度依然较为温和，总体来看年内通胀难起。

政策新闻：银监会表示坚决防范和化解新形势下金融风险

10月24日，财政部表示发行美元主权债券有利于建立中国外币债券定价基准（香港万得通讯社）；10月26日，银监会表示坚决防范和化解新形势下金融风险（香港万得通讯社）。

流动性及固定收益：监管成目前市场走势核心变量

为对冲税期和央行逆回购、MLF到期等因素的影响，本周央行继续维持公开市场净投放，但市场流动性仍然出现一定紧绷迹象。同时，利率方面，本周十年期国债在横盘半年之后，最终再度开启上行态势，一度迫近3.8关口，债市整体情绪低落。需要注意的是，本周宏观基本面方面并没有出现重大利空消息，实体经济韧性中缓慢回落的格局未发生明显转变。在这种情况下，债市的大幅度调整更多源于市场对于目前金融监管进一步收紧的担忧。尽管央行已经就同业负债上限压低的传闻进行了辟谣，但这并未打消市场的疑虑。此外，外围市场方面，欧洲央行货币正常化的开启和美债收益率的持续上行也一同刺激着债市的神经。我们认为，监管已经成为目前左右固定收益市场走势的核心变量，未来对利率走向的判断将依赖于对监管节奏的把握。

风险提示：民间投资增速不及预期；下游需求低于预期；主要工业原料价格超预期调整。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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