国防军工行业：建议配置估值水平较低的白马股

来源：申万宏源　　作者：韩强 王贺嘉 王加煨 李蕾　　发布时间：2017-11-07

　　前三季度军工行情表现较弱。前三季度申万国防军工指数下跌7.06%，同期上证综指上涨7.90%，创业板指下跌4.85%，申万国防军工指数跑输上证综指及创业板指。1、从细分板块来看，前三季度国防军工板块7.06%的跌幅在申万一级行业涨跌幅排名中等偏下；2、从我们构建的军工集团指数变化来看，前三季度中证民参军涨幅排名靠前，平均下跌10.39%，排名居中下。3、从个股表现来看，申万国防军工板块及民参军上市公司名单中，剔除停牌个股后，前三季度涨幅排名前五的个股分别为中航黑豹(74.53%)、宝钛股份(63.93%)、北化股份(37.21%)、中天科技(36.90%)、中航光电(33.61%)；前三季度跌幅排名前五的个股分别是东华测试(-38.12%)、应流股份(-35.86%)、航天长峰(-34.60%)、银河电子(-33.32%)、同有科技(-31.52%).

　　前三季度板块业绩表现分化，军工整体业绩表现稳步增长。我们对市场上的涉军工标的进行梳理统计，筛选出118个核心的军工标的，其中(下列三大板块标的略有重合) ：24个含资产注入预期标的；90个武器装备建设标的；54个核心民参军标的。118个核心军工标的中半数以上的标的业绩(前三季度归母净利润)同比去年实现增长，6%的标的扭亏为盈。118个标的整体业绩较去年增长4%，其中，90个武器装备类标的业绩同比增长16%、资产证券化类标的同比增长11%、民参军类标的同比下跌1%。

　　地装、舰船、光电以及北斗板块业绩表现亮眼。前三季度90个武器装备类核心军工标的的整体业绩(前三季度归母净利润)较去年增长16%，各武器装备板块均取得较好的业绩表现。我们认为各武器装备板块业绩表现较好的原因为，军改等带来的订单压制因素在逐渐消失，尤其地装、舰船、光电以及北斗板块业绩表现亮眼。其中，地装板块由于前期业绩基数较低，行业龙头内蒙一机订单大幅攀升带动整个行业前三季度业绩表现向好；舰船板块中，军船建造业绩稳步增长，主要由中国重工与台海核电增幅较大所致。光电板块主要因为云南锗业业绩扭亏为盈带动整个板块业绩增长；北斗板块业绩整体向好，合众思壮与欧比特引领该板块业绩增幅。

　　军工整体估值水平持续下降，军工长期价值投资机会渐显。当前军工估值水平已经基本回落至2013年三季度的水平，各武器装备板块的估值进一步修复，其中：航天65倍、航空59倍、舰船606倍、地装67倍、雷达产业链83倍、光电器件189倍、军工电子通信40倍、辅助设备及服务75倍、航空发动机108倍、北斗产业链126倍。

　　“改革+成长”逻辑不断深化，看好军工全年业绩表现，建议配置估值水平低、逻辑确定性强的个股。受益于武器装备列装周期、采购周期及政策周期的即将到来，我们认为，军工将持续保持业绩上涨势头。此外，军工由于高敏感性，底部个股上涨预期较足，一些逻辑确定和估值合理的个股或将成为市场新的追逐点。我们强烈看好具有业绩支撑及改革重组方案逐步明晰的标的，建议关注：中直股份、中航光电、航天电器、杰赛科技、内蒙一机、中航机电、航发动力。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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