杨德龙：三因素致蓝筹股受宠 未来应挖掘新兴行业

来源：微信公众号杨德龙宏观策略研究　　作者：杨德龙　　发布时间：2017-11-14

　　杨德龙指出，蓝筹股和白马股虽已涨了一年，但从估值来分析，上证50的市盈率是10倍左右，沪深300的市盈率是15倍左右，这和道琼斯指数25倍市盈率、纳斯达克35倍市盈率相比，其市盈率整体还是不高的。

　　内容摘要

　　11月11日，2017财经领袖峰会-中国经济新机会报告会在成都召开，前海开源首席经济学家杨德龙、博时基金首席宏观策略分析师魏凤春、天风证券金牌首席分析师徐善武等人出席报告会。会后，《每日经济新闻》记者对前海开源首席经济学家杨德龙进行了专访。

　　记者注意到，杨德龙一向推崇价值投资，呼吁投资者关注蓝筹股、白马股，但此前几年，蓝筹股和白马股却并不受资本市场关注，但自今年起，蓝筹股和白马股却大放异彩，这是什么原因呢？对此，杨德龙分享了自己的见解。

　　部分行业“胜负已分”

　　谈及蓝筹股和白马股今年在资本市场上的优异表现，杨德龙认为主要有3方面原因：

　　第一，经过2015年股市大幅波动后，投资者吸取了经验教训，发现一些优质蓝筹股因为有业绩的支撑，所以股价波动较小，并且很容易创出新高。而一些绩差股和小盘股由于估值过高，加上业绩不能兑现，所以股价出现大幅下跌。很多投资者由于在2015年炒作小盘股和绩差股时吃了亏，所以现在更愿意选择优质的蓝筹股和白马股。

　　第二，随着国内经济的发展，很多行业都胜负已分——很多行业都已呈现出寡头垄断的格局，如空调行业，格力、海尔和美的已占据行业绝大部分市场份额。对投资者来说，与其再在空调行业内新建立工厂和这3家公司竞争，还不如直接去收购这些龙头企业的股权，从这个角度出发，部分行业龙头股就享受到了比较大的估值溢价。

　　第三，从监管角度来看，自2015年以来，监管层开始大力打击违法违规行为，打击内幕交易，打击炒作题材的市场风气，同时引导投资者做价值投资。因此，监管角度也有利于蓝筹股行情的演绎。

　　《每日经济新闻》记者注意到，截至2017年11月10日，格力电器(000651，SZ)、青岛海尔(600690，SH)、美的集团(000333，SZ)3家公司今年的股价分别上涨100.13%、99.38%和96.54%。根据3家公司披露的2017年三季报，其前三季度实现的归属净利润分别为154.6亿元、56.8亿元和150亿元，同比分别增长37.68%、48.48%和17.10%。此外，贵州茅台(600519，SH)、中国平安(601318，SH)等行业龙头也都实现了业绩和股价的双增长。

　　蓝筹股估值仍合理

　　值得注意的是，2017年11月10日，贵州茅台报收于677.95元，距离700元股价大关还不到一个涨停板的距离，因此有不少投资者顾虑，在目前价位下，这些蓝筹股、白马股的股价是否已被高估呢？

　　对此，杨德龙指出，蓝筹股和白马股虽已涨了一年，但从估值来分析，上证50的市盈率是10倍左右，沪深300的市盈率是15倍左右，这和道琼斯指数25倍市盈率、纳斯达克35倍市盈率相比，其市盈率整体还是不高的。

　　杨德龙表示，过去这些年，蓝筹股的估值一直被严重低估，现在只是从严重低估的水平走到一个相对合理的水平，但还远没有到存在泡沫的水平，因此他认为蓝筹股的行情还没有结束。

　　杨德龙进一步认为，对于投资者来说，2018年仍然应该积极挖掘蓝筹股、白马股的机会，除传统行业的蓝筹股、白马股以外，还要挖掘新兴行业的蓝筹股、白马股。比如说现在已开始有所表现的新能源汽车、人工智能、5G、国产芯片行业等。

　　【股市分析】

　　西南策略：A股有三大保障 当前市场已经处于慢牛途中

　　当前市场已经处于慢牛途中，趋势不变，涨势无忧。供给侧改革推动的上市公司基本面持续改善、新股不断发行带来的优质标的持续供给和恰当的监管措施，保障了市场的慢牛行情。

　　供给侧改革是促进A股盈利改善的关键动因。供给侧改革既包含原有传统过剩产能的去化，也包括新产业、先进产能的培育和发展。从去产能角度来看，去产能使得周期品价格上涨带来了周期股为主的主板指数过去两年的走强。随着去产能目标的逐步完成，周期品价格上涨的弹性将不断减弱，这会带动主板业绩弹性不断下降。从培育新供给的角度来看，新兴行业在未来将享受远高于GDP的行业增速，这将使得以中小板和创业板为主的成长股板块持续走强。

　　新股不断发行上市，也是推动A股走出结构性行情的重要保障。新股的持续发行，越来越快地将各个成长性行业(特别是制造业)中的龙头纳入到A股中来，同时又使得壳资源、小市值公司的稀缺性下降，资金进一步向具有真正成长性的行业龙头企业集中。

　　○监管层通过对市场非法行为保持严厉监管的态势，使得资金进一步向基本面状况良好的个股集中。

　　○投资策略：随着慢牛行情的延续，市场热点进一步从传统龙头公司向新产业、新趋势龙头公司传导，结构性行情仍将持续。建议关注电子、通信、医药、计算机等行业中成长空间较大的新龙头标的。通信方面，关注信维通信(300136)、光环新网(300383)、光迅科技(002281)；电子方面，关注中航光电(002179)、中颖电子(300327)、福晶科技(002222)、新纶科技(002341)；医药方面，关注恒瑞医药(600276)、济川药业(600566)、贝达药业(300558)；计算机方面，关注浪潮信息(000977)、中科曙光(603019).

　　○风险提示：新兴行业发展遇阻；新股发行大幅度放缓；监管政策超预期放松。

　　招商策略：白马风格有望延续 四赛道备战“斑马股”

　　近期，陆股通重新变为净流入，融资余额增幅明显，绩优公募基金发行规模明显提升，增量资金入市明显。陆股通、融资余额增加的品种多为白马蓝筹，而发行规模较大的基金经理今年也以重仓白马蓝筹为主。因此，短期内，则增量资金的惯性会导致白马风格有望持续。但是，白马股在年底至明年初会面临三重风险。我们建议投资者可以开始从四个赛道选择“斑马股”。

　　核心观点

　　【策略观点】增量资金偏好白马蓝筹，短期风格有望延续。近期，增量资金仍然偏好蓝筹和白马成长近期，从买入股票的特征来看，10月以来北上的资金主要还是偏好低估值蓝筹，融资买入前20名个股中除了传统消费蓝筹以及金融股以外，也出现了京东方A、中兴通讯、科大讯飞等科技龙头股。

　　【策略观点】蓝筹白马泡沫了吗？我们以公募、陆股通及QFII重仓前100大股票进行统计，发现这些个股基本集中在蓝筹或者白马成长领域。我们统计了前100大个股的平均市盈率，目前，这100只个股对应2017年盈利预测市盈率为28.4倍，基本完成了均值回归。

　　【策略观点】年底白马蓝筹的三重风险。一，若市场持续快速上涨，临近年底，不排除会遭遇“平准”；二，年底至明年年初，若公募抱团瓦解，有基金试图寻找新的方向，则前期重仓的个股面临较大调整压力；三，今年以来，北上资金持续流入，流入较多的个股涨幅巨大，因此陆股通实际盈利较高。但是，我们注意到陆股通也并非完全不看重估值水平和前期涨幅，前期涨幅较大，而估值相对较高的个股在遭遇抛售。

　　【策略观点】斑马股即市值相对较小(80~500亿)，基本面还不错，在市场知名度尚可，在所属行业或者竞争领域拥有一定地位，但是没有那么白，基本面或短期业绩存在一定的问题，或者估值相对较贵，导致机构存在配置上存在一定的争议，配置比例相对较低。四赛道备战斑马股：第一，中高端消费。伴随人均GDP突破8000美金，房屋投机需求受到压制，居民的消费潜力有望持续提升，中高端消费有望迎来持续增长，目前市场重点关注的仍是以美的、茅台为代表的蓝筹消费。上述领域出现“斑马股”概率较高。第二，科技创新。创新是当前中国经济发展重要理念，创新驱动也成为中国重要经济增长点，当前，在以人工智能、物联网为代表的平台型技术即将落地的前夜，科技革命有望迎来新一轮爆发。各类型科技股均有实现快速增长的环境。第三，制造升级。在相对传统的制造领域，随着去产能和全球产能的转移，很多领域上市公司已经处在中国甚至全世界领先的水平，行业集中度持续提升。随着企业盈利改善，制造业投资需求回升，部分相对传统的制造领域也有望诞生小白马。第四，绿色中国。我们认为，明年投资增速大概率下滑，园林环保类基建有望保持较高增速。对地方财政和PPP规范以及金融监管落地后，若利率能稳步下行，园林环保PPP类上市公司的压制因素将会解除。

　　【财经要闻】美国税改分歧继续欧元区经济增长仍强劲；国务院成立金融稳定发展委员会金融业扩大对外开放；出口步入平稳期，进口需求仍强劲；地产销售降幅收窄土地供应加快，中游发电耗煤走弱。

　　【主题跟踪】政策主题方面，短期关注价格改革板块(铁路、天然气、环保)的投资机会，中长期仍抓住经济转型、开放的大方向，重点关注房屋租赁、先进制造(信息技术、新能源汽车、人工智能等)，自由贸易港和雄安新区。

　　【估值/解禁跟踪】上周全部A股估值(TTM)环比上升，沪深300与中证500成分股整体估值上升。下周限售股解禁规模环比下降，其中定增解禁规模为181亿；上周全周重要股东二级市场减持44.5亿。

　　【盈利预测】对全A(非金融)2017年盈利预测持平，对中小板2017年盈利预测下降，对创业板2017年盈利预测下降；对部分周期品(特别是钢铁)、食品饮料等行业盈利预测上调，对国防军工、通信等行业盈利预测下调(均为Wind一致预期).

　　徐彪：白马龙头股估值中枢将在较长时间内继续上移

　　根据近日外交部的新闻稿，中美元首会晤取得重要、丰硕成果，其中提到，中方按照自己扩大开放的时间表和路线图，将大幅度放宽金融业，包括银行业、证券基金业和保险业的市场准入。

　　我们判断“大幅度放宽金融业市场准入”将加快白马龙头话语权的交接，随着海外资金逐步掌控白马龙头的定价权，这类股票的估值中枢将在中期内继续上移。

　　10月底，白马龙头调整之际，我们在报告《白马龙头的话语权正在转移》中坚定看好民族品牌、龙头公司。随着海外资金大举流入，白马龙头的定价权正在加速转移，中期来看，这些公司的估值将在一段较长的时间内继续上台阶。

　　1、金融市场放开准入的大趋势下，将加快海外资金对国内白马龙头话语权的交接

　　11月9日中国外交部新闻稿称，中美元首会晤达成多方面重要共识，其中最重要的便是中国将以较大幅度放宽金融领域的市场准入。11月10日，财政部副部长朱光耀介绍了两国元首北京会晤在经济领域达成共识的有关具体内容。细化了中国向外资开放金融市场的具体情况：

　　(1)中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，上述措施实施三年后，投资比例不受限制；

　　(2)将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例限制，实施内外一致的银行业股权投资比例规则；

　　(3)三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至51%，五年后投资比例不受限制；

　　随着海外资金对国内大资管公司掌控力的提升，其投资行为也将加快向海外机构靠拢，同时给中国市场带来更多具有海外属性的资金，最终进一步加快国内龙头公司定价权和话语权的转移。

　　2、当Q3国内机构都在抛售白马龙头的时候，这些公司的话语权已经开始转移

　　此前，我们通过涨幅的统计，筛选出市场最认可的50只左右白马龙头，并拟合为“白马龙头指数”，同时回溯、跟踪指数和仓位的变动情况。

　　不管是白马龙头的指数还是公募持仓中白马龙头的占比，16年年中开始都出现了快速的反弹，直至17年Q2，站在当时的时点上，公募基金对于白马龙头的超配水平已经接近12年时的高点，当时的判断是进一步上行相对比较困难，Q3的数据披露后，超配水平果然开始回落，但让人意外的是，整个Q3包括10月份，“白马龙头指数”延续了上行的趋势，并突破12年的最高点。

　　白马中，公募卖出最多的是家电和医药。但不只是公募，从我们了解的情况来看，保险公司也很多在Q3兑现了白马股的收益。

　　当大部分国内主流机构的资金都在兑现白马龙头浮盈的时候，陆股通的数据显示，北向资金大量购买了家电、医药的股票，并且导致外资占这些行业流动市值的比例快速提升。尤其是在国庆节之后的家电板块，虽然国内基金经理存在很大的分歧，但在每天陆股通大量买入的情况下，家电成为领涨的板块。白马龙头的话语权已经在逐步转移到外资手中。

　　3、海外资金正以惊人的速度流入中国市场，并且明年会延续这样的趋势

　　先看一组非常具有代表性的数据，2016年年底，根据央行的数据，外资持有A股的规模为6500亿人民币，而短短三个季度之后，2017年9月，这一数字已经达到1.02万亿，不到一年时间海外资金规模大幅增长3500亿。

　　而即便是在2014年A股牛市叠加沪港通刚刚开通的情况下，全年来看海外资金的规模也仅仅2000亿左右。相反2015年海外资金的规模先增后减，总体减少了1000亿左右。

　　从北上资金的统计来看，外资最偏好的还是白马龙头的居多的板块，比如家电、食品、休闲服务、汽车、医药等。

　　展望2018年，6月A股将正式按照2.5%的因子纳入MSCI新兴市场指数， 9月纳入因子将提高到5%，也就是说，明年将有1000亿左右人民币的海外资金必须进行A股的配置。同时，MSCI的预期，也会吸引更多的国外资产管理机构主动增加A股的敞口。

　　我们统计了MSCI222支入围股票的估值和增速情况，来源是WIND的一致预期，因为这222支股票大多是卖方机构都会覆盖的白马龙头，因此盈利的一直预期也相对具备参考意义。

　　(1)电子行业，8支股票，18年平均估值PE为24X，18年平均盈利增速33%.

　　(2)家电行业，3支股票，18年平均估值PE为16.6X，18年平均盈利增速23%.

　　(3)汽车行业，11支股票，18年平均估值PE为12X，18年平均盈利增速17%.

　　(4)食品行业，8支股票，18年平均估值PE为25X，18年平均盈利增速20%.

　　(5)医药行业，14支股票，18年平均估值PE为27X，18年平均盈利增速17%.

　　今年以来白马股确实涨幅较大，不排除明年1季度以保险公司为代表的绝对收益机构进行收益的兑现。但是，随着18年MSCI全球资金的实质性流入以及中国金融业准入的放宽，白马龙头话语权的转移可能进一步加快，这就意味着白马股的估值中枢能够维持在目前的水平，甚至更进一步上移。过去很长时间，尤其是13-15年，与海外资金不同，国内投资者并未给予这些ROE低波动的白马龙头以较高的估值溢价，所以话语权的转移，就意味着国内的白马龙头在业绩继续保持稳定的前提下，将在中长期内被给予更高的估值中枢。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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