宏观经济周报：经济小幅回落，货币政策趋紧推动去杠杆延续

来源：渤海证券　　作者：周喜 张扬　　发布时间：2017-11-22

10 月经济数据较 9 月回落较快， 一方面反映了本年度季度性波动的特征，一方面也反映了需求侧进一步走弱的趋势性影响。 需求转弱叠加京津冀冬季限产和环保督查延续的影响，预计四季度经济增速将进一步放缓。

具体而言，从生产端看，10 月工业增加值同比增长 6.2%，较上月回落0.4 个百分点，主要受制造业生产回落影响。从需求端看，社零方面，10月同比增速较上月回落 0.3 个百分点，主要源于地产相关消费回落的拖累。汽车等消费的小幅回落，可能受“双 11”促销使部分消费延迟的影响，其持续性有待进一步考察。本月必选消费有所回升，为社零增速提供较强韧性，预计四季度社零增速的回落将较为缓慢。房地产投资方面，10 月房地产销售依旧低迷， 库存去化仍在持续。 在前期新开工面积回落基础上，施工面积增速也小幅回落。值得注意的是，10 月土地购置金额同比增速回落，前期土地库存回补或将逐步接近尾声。在限贷限购持续影响下，预计四季度房地产投资增速回落恐将有所加快。制造业投资方面，10 月制造业投资同比增速继续放缓，同比增速为年内新低。环保限产下淘汰落后产能以及需求疲软，使制造业投资意愿持续偏低，预计后期制造业投资增速还将维持较低的增速水平。 基建投资方面， 本月投资同比增速有所回落。考虑到需求总体偏弱以及冬季限产影响持续， 预计四季度经济仍将延续回落走势，但总体降速可控。当前基建投资增速回落，有可能受制于近期财政收入增速回落影响，但更可能与财政有意放缓支出力度有关。因此，预计四季度财政支出增速仍将维持较低水平，基建投资增速将稳中有降。

10 月信贷、社融数据双双下滑，与实体经济增速回落相一致。进入四季度，额度制约对信用扩张的压制或将进一步显现，M2 同比增速仍将继续走低。央行公布三季度货币政策执行报告，对经济总体持乐观态度，认为经济结构整体改善，新旧动能切换下总体健康，要保持政策定力和对经济波动的容忍度。报告中提到“保持流动性基本稳定和去杠杆之间平衡” ，表明货币政策取向是在保持流动性基本稳定前提下，适度偏紧，从而推进金融杠杆进一步去化。总体而言，货币政策将在稳健中性的基调下，适度适时从紧。

高频数据跟踪表明：

下游方面，地产销售总体低迷、土地成交持续回落，预示房地产投资增速回落趋势难以扭转；汽车零售总体平稳，批发表现较强，受 16 年高基数影响，同比增速依然较低，下游需求总体偏弱。

中游方面，价格生产趋势性转弱，表明尽管经济仍有韧性，但总体需求回落趋势逐步明确。

上游方面，价格总体回落。煤炭、石油、铜、锌、铝价均回落，BDI 走势总体转弱，表明世界经济需求也有所转弱。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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