东吴证券：好莱客买入评级

来源：东吴证券　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-11-24

　　发布股权激励草案，深度绑定上下利益，低估值品种

　　事项：公司于 11 月 22 日晚发布限制性股权激励草案。

　　投资要点：

　　覆盖范围全面，深度绑定上下利益。此次股权激励拟向激励对象授予限制性股票 319 万股，占公司总股本 1.0028%，其中首次授予 264.7 万股，授予价格为 14.26 元/股。计划授予对象共计授予 176 人，对象全面覆盖公司任职的中层管理人员及核心技术骨干。公司在地产下行周期中发布股权激励方案，且覆盖范围全面，深度绑定公司上下利益，有利于全面激发企业活力，提升企业经营效益。

　　解锁条件收入利润双保障，有超预期完成可能性。根据解锁条件来看，本次股权激励三次解锁期分别为 18/19/20 年，解锁比例为 40%、30%、30%。解锁条件收入、利润双保障，以 17 年收入为基数，18/19/20年的收入增长不低于 25%/59%/106%；以 17 年净利润为基数，18/19/20年的扣非净利润增长不低于 25%/56%/95%。综合来看，公司 3 年收入增速呈持续向上态势，净利润复合增速达到 25%，表明了公司对未来发展的信心。随着公司新增门店陆续落地，收入增长有超预期完成的可能性。

　　加速扩张门店，渠道全布局。渠道策略方面，公司管理层在 2016 年完成存量门店改造后在 2017 年进入了加速扩张期。今年前三季度新开店数量达到 40/110/50 家，全年将开店 250+家，预计明后年开店均将在 200+家，为公司未来 2-3 年的收入增长奠定基础。此外，公司 2018年将在传统渠道提效的基础上，进行工程、互联网、家装结合等全渠道布局，预计将为公司带来渠道升级红利。

　　进军木门、橱柜，全面布局定制大家居。公司向多品类进行延伸，此前公告与宁波柯乐芙门业成立木门子公司(好莱客占比 60%)，全面进军定制木门领域。此外，公司计划陆续推出定制橱柜业务，依托于现有衣柜门店和渠道优势，战略布局定制大家居。预计公司橱柜、木门业务将在 2018 年下半年开始终端落地，将为公司未来发展带来新的业务成长点。

　　盈利预测与投资评级：预计公司 2017-2019 年实现归母净利润 3.41 亿、4.53 亿、6.02 亿，同比增速分别为 35.3%、32.6%、33%，EPS 分别为 1.07、1.42、1.89，对应 PE 分别为 24.63X、18.57X、13.96X。鉴于公司基本面情况稳定，公司定制家具业务价值凸显，性价比突出，上调公司为“买入”评级。

　　风险提示：地产下行，门店扩张和新品类发展不达预期。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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