平安证券：贵州茅台买入评级

来源：平安证券　　作者：文献 刘彪 蒋寅秋　　发布时间：2017-12-29

　　事项：

　　茅台28日公告，17年茅台酒销量增约34%，预计总营收超600亿同比增约 50%，利润总额同比增约58%，力争18年总营收增10%以上。自2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均幅度约18%。另据微酒报道，茅台28日经销商会上宣布，18年1月1日起，各种产品供货价涨9-25%。

　　平安观点：

　　时点超预期，18年均价涨幅接近预期，或为后续留出空间。1月1日起涨价早于我们预期的春节后涨，平均涨幅18%低于我们预期的约30%，或为后续上涨留出了空间。但18年均价涨约18%接近我们预期的20%。

　　打开行业上行空间，更需关注终端指导价变化。茅台酒出厂价上涨，抬高了其他白酒产品的价格天花板。考虑茅台酒市场一批价约1600元/瓶，远高于出厂价，一批价对行业影响更直接，酒厂终端指导价变化更值得关注。 终端指导价如上涨，更直接利好行业，从上到下传导，依次是五粮液、国窖1573及次高端品牌，预计涨价将助力各白酒公司维持营收增速，尤其是次高端以上产品。

　　4Q17确认超预期，或开始释放预收款。据公告估算，4Q17营收超157 亿同比增24%+，超我们预期的0%，利润总额增约56%，超我们预期的 11%。4Q17超预期，部分因系列酒17年营收55亿超预期；另一方面， 估算17年茅台报表确认销量3.1万吨，其中4Q17约0.8万吨，公司4Q17 或释放了部分预收款。

　　公司18年计划总营收增10%以上，不用负面解读。因平均涨价幅度18%，根据此前规划，预计18年销量增10%，营收增幅预计可达30%上下。

　　上调17、18年业绩预测，行情将延续，继续“强烈推荐”上调17、18 年 EPS 预测约 7%、15%至 21.08、28.55 元，同比增约 58%、35%， PE 为31.5、23.3倍。价量齐升迭加预收款释放，茅台18、19年业绩增长确定性仍高，且18年PE估值偏低，预计行情将延续，继续“强烈推荐”。

　　风险提示：白酒政策风险；生产环境变化风险。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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