航天电器：打造新产能攫取新市场 坚定看好公司管理层的战略执行力

来源：申万宏源　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2019-02-22

　　事件： 公司投资新设控股子公司广东华旃。1)2月21日，航天电器与东莞扬明合资新设广东华旃，前者以现金方式出资1.02亿元、出资比例为51%，后者以实物资产及现金出资0.98亿元、出资比例为49%。2)双方同意，应至迟不晚于广东华旃工商设立登记完成后45个工作日内且不晚于3月31日前向广东华旃履行出资缴纳义务。3)东莞扬明承诺，自公司设立次月起36个月内，广东华旃应累计实现扣除非经常性损益后的净利润不低于3,750万元(不含合同约定的由母公司设计开发并委托广东华旃生产的连接器产品所形成的利润)。

　　投资新设广东华旃，是公司愿景战略已明确和管理层执行力强的又一次重要体现。 公司已经明确建成国际一流高科技电子元器件企业的战略目标，此次资本运作体现了公司战略的进一步落实，并通过投资新设广东华旃实现了产业协同，吸取高新技术以补齐公司在民用连接器领域的精密制造能力短板；此次投资新公司，从洽谈到达成协议进展顺利，双方同意尽早完成相关事宜，预计3月底开始合并报表，彰显了西能管理层战略执行力强。

　　精准布局精密制造新能力建设，公司与东莞扬明或将形成显著的协同效应。 东莞扬明创建于2001年9月，多年来深耕精密模具、精密零件设计领域，具备较强的制造能力，公司客户涵盖中兴、TYCO、SAMSUNG 、Vtech、FCI等国内外知名公司。新设的广东华旃精准布局民用连接器领域，有望依托东莞扬明的精密制造能力，围绕连接器业务形成协同效应，打造民用连接器研制生产基地，扩大产业规模，进一步提升航天电器的市场竞争力。

　　打造新产能攫取新市场需求释放红利，为持续增强公司盈利能力注入新的弹性。 经过多年的研究和积累，航天电器在连接器、继电器、微特电机、光通信器件等中高档机电组件领域掌握大量核心关键技术，同时公司不断完善科研创新激励机制，加速新产品、新技术和新工艺的研发与应用。未来公司有望依托东莞扬明的精密制造能力，贡献新的业绩增长点。新设公司的业绩承诺不含合同约定的由航天电器设计开发并委托广东华旃生产的连接器产品所形成的利润，我们分析预测，在5G和新能源等新兴市场景气度快速提升的背景下，产能的提升有望帮助公司开拓新的业务空间，为公司整体业绩增速提升带来一定的额外弹性。

　　再次强调看好未来公司中长期价值的核心投资逻辑： 1)公司是国内航天防务电子元器件领域的龙头企业，军品营收占比高提供业绩确定性，军转民或将打开市场空间，是受益于未来航天防务武器加速列装的稀缺基本面价值标的；2)公司拥有连接器、微特电机和光模块等新品，相继布局军工、5G和新能源等新兴市场，依托历年的苦练内功和智能制造能力提升，作为军民融合践行者或将正式步入加速成长新阶段； 3)公司在精密电子元器件行业的核心竞争力优势明显，也是航天防务连接器领域的龙头，以建成具有全球竞争力的世界一流高科技电子元器件企业为愿景，发展规划于2020年、2025年、2035年、2050年或将实现65亿、150亿、300亿、600亿的营收目标。

　　维持盈利预测及买入评级。 我们分析预测，公司18/19/20年的归母净利润为3.75/4.70/5.90亿元，18/19/20年的EPS分别为0.87、1.10和1.37元/股，当前股价(2019/02/21， 26.00元)对应PE分别为30/24/19倍。公司具有高进入壁垒且将核心受益于航天防务领域的需求释放红利，新设广东华旃或将打造新产能攫取新市场为加速增长增添新动力。因此，维持买入评级。

　　风险提示： 1)新设公司整合与经营的不确定性；军品订单以及收入确认风险；2)5G、新能源汽车以及海外业务的开拓风险；3)上级主管部门、集团公司以及科工十院的决策风险；4)军民融合、混改、院所改制等宏观政策风险等。

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