经济景气度仍高，警惕货币政策边际收紧超预期

来源：东北证券　　作者：陈亚龙 沈新凤 谢林　　发布时间：2017-04-05

我们在三月初对当前中性偏紧的货币政策做过影响因子考量：以国内经济相对稳定为先决条件，第一顺位考虑防泡沫去杠杆，第二顺位考虑海外利率抬升，第三顺位考虑通胀压力。 近期有三件事值得大家关注：周小川行长博鳌论坛讲话、央行工作论文讨论稳健货币政策经验、大范围的城市住房市场限购限贷背后反映推动脱虚向实。

我们预计在上半年经济相对平稳期，货币政策收紧的迹象或许比大家预想的要强，我们梳理的一季度全部货币工具也呈现净回笼状态。当然，我们仍然认为在以优异成绩迎接十九大召开之际，营造钱荒并非央行主观意愿，但可能是风险。存贷款基准利率回升概率不大，结构上的调整已经发生（比如房贷利率优惠下调，部分也是为落实脱虚向实）；公开市场利率预计将继续回升，大概率二季度仍将出现。我们维持全年经济前高后低的基准判断不变，上半年更为平稳。我们倾向认为二季度经济景气度仍然较高，一季度经济受低基数影响同比增速的数据表现可能更好。

制造业投资在二季度继续回升确定性较高，主逻辑在于 PPI 大幅回升拉低实际利率、助推企业利润修复。 二季度基建投资增速将保持高位。地产投资短波动难以预测，但考虑到其在投资中占比低于基建、制造业，那么对判断全部投资短波动走势影响就不高。房地产投资全年预计呈现前高后低，但库存去化、土地供应等基本面与经验不同，注定预示全年地产投资增速整体不低，正增长较确定，无非是程度问题。我们判断外需至少阶段性继续修复： 3 月海外主要经济体 PMI 指数继续保持高景气； 中国央行一季度例会对主要经济体经济展望亦偏积极；中国制造业 PMI 指数中新出口订单指数连续 5 个月保持在 50 临界值上方，同样印证外需好转，并且该指数包含了汇率等综合信息。

我们预计二季度消费增速有望重返 10%附近。 汽车和石油及制品销售增速将左右后期社零总额增速。 此两项为社零中占比最高的两种消费大类，分别约占全部社会消费品零售总额 12%和 6%（名义值）。截至2 月，剔除汽车后的社零增速仍然回升，但继续剔除石油及制品销售后的增速小幅回落，总体平稳。受油价影响， 16 年石油及制品销售增速出现明显下降且为负增长，形成显着的低基数效应，因此 17 年该类商品增速会出现显着回升，形成正向拉动。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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