国内宏观周报：数据光鲜，拐点隐现

来源：　　作者：张璐 钟正生　　发布时间：2017-04-07

本周相继公布了1-2月工业企业利润数据和3月PMI数据，两项数据均表现非常亮眼： 1-2月工业企业利润同比猛增23个百分点，国企利润同比翻番； 3月统计局PMI创近5年新高。 我们认为，价格因素与季节因素对数据的“粉饰”作用较强， 导致工业景气度的名义与实际出现了一定程度的脱节，二季度或将看到经济转弱迹象呈现。这具体表现在：

其一， 工业企业利润改善“局部性”特征明显。 1-2月的工业企业利润改善集中于上游，而中游利润进一步被挤压下滑，下游则受益于库存下降与成本稳定利润有所改善。 这一格局高度依赖于原材料价格上涨， 其促进工业投资扩张的实际意义偏弱。 这一点可从以下这组数据中获得作证： 1-2月利润增长最明显的国有企业， 固定资产投资增速反而快速下滑；而利润改善幅度最小的私营企业，固定资产投资确有缓步回升）。

其二， 3月制造业景气度实际上弱于季节性规律。 3月PMI原材料购进价格再度显着回落）， 预示3月PPI环比增速势将进一步降至0.2左右，同比增速越过2月高点放缓至7.4%左右。这意味着， 价格因素所支撑的周期“幻像”或已接近极限。 另外值得注意的是，由于3月是传统开工旺季，制造业业务活动预期通常在3月进一步上升达到全年高点（2016年虽是前低后高，但3月亦较2月显着上行），产成品库存指数也通常在3月达到局部顶点（2016年初制造业尚处于深度去库存阶段，库存指数例外地震荡下行）。但是， 今年3月，制造业业务活动预期和产成品库存指数均先于季节性地回落 结合3月财新PMI小幅回落的走势来看， 制造业景气度或已出现“转弱”的端倪。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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