二季度宏观经济对大类资产配置的影响：宏观核心变量在海外

来源：华泰证券　　作者：李超　　发布时间：2017-04-11

一季度的宏观经济核心变量和大类资产表现总结

一季度宏观经济的核心变量是“基建+地产+供给侧出清+货币政策拐点”。在这种环境下，总的来说，大类资产表现综合排名为：商品＞股票＞黄金＞地产＞债券，基本符合我们的判断。 商品延续四季度以来的大涨幅，股市呈现慢牛行情，债市从四季度开始调整后延续低迷，黄金和美元此消彼长，黄金从走弱到走强，美元从走强到走弱。

27 种宏观情形对大类资产表现产生不同影响

我们认为从宏观角度决定大类资产表现的核心逻辑包括三个：（ 1）经济是否超预期？ ——基于需求侧的逻辑；（ 2）通胀是否超预期——基于供给侧的逻辑；（ 3）利率是否超预期——基于货币政策的逻辑。即可以把宏观经济分为 3×3×3=27 种情形。 不同情形对大类资产表现会产生不同的影响。

资金流动与价格表现一致

在 M2、社融增速符合预期，外汇储备规模稳定在 3 万亿的情况下，国内增量资金基本稳定。结构上，商品、股市显示出较强的资金流入，债市增量资金不足。资金流动情况与大类资产的价格表现一致。

二季度的核心变量在海外，首先关注利率的提升

我们认为， 二季度宏观经济的重要变量， 首先要关注利率端的变化， 国外关注美联储加息、 国内关注金融去杠杆， 其次要关注通胀（ PPI） 可能见顶，此外还要关注特朗普政策、法国大选以及国际政治形势不确定的影响。

宏观经济对大类资产配置的影响

股票总体上仍然可能呈现慢牛，更多表现为结构性行情， 行业轮动和板块轮动加快。债券整体风险加大，收益率可能进一步上升。商品涨幅在二季度会大幅收窄。地产可能走平，建议重点关注住建部、国土部联合下发的《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》的落实进度。受国际政治形势影响， 黄金应再次给予足够关注。

风险提示： 特朗普政策变化、金融去杠杆力度过强、国际政治影响

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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