2017年3月通胀数据点评：关注上游领跑步伐的放缓

来源：中泰证券　　作者：李迅雷 盛旭　　发布时间：2017-04-13

核心观点：3 月 PPI 见顶回落，但 PPIRM 继续冲高，此前小周期回升,中上游工业品一直处于领涨态势，而本期数据转为领跌，整体价格格局就此扭转。下游消费品方面，生活资料尚未受到上游价格的充分拉动，就已面临下行；非食品项受服务项持续回升影响日益显着。因此我们仍然认为未来 CPI 将温和上行。

上下游通胀格局“冰火两重天”。 3 月份 PPI 同比回落 0.2%至 7.6%， CPI 微升 0.1%至 0.9%。尽管 PPI 已如期见顶，但工业品购进价格（ PPIRM）增速仍然继续冲高至 10.0%。价格数据仍然呈现上下游“冰火两重天”的情形。

上游价格领跑步伐显着放缓。 在之前的一轮价格上涨中，涨幅自上而下逐级缩窄，但 3 月 PPI 数据显示各分项已经止涨转跌，且同样呈现上游采掘业领跌、中游原材料与加工业跌幅较窄、下游生活资料更窄的分化局面。尽管跌幅不大，但整体价格格局已被显着扭转。

下游消费品价格未涨先跌。 PPI 止升转跌对下游消费价格影响如何？表面上看， PPI 生活资料（同比 0.7%，前值 0.8%）与 CPI 非食品项（ 2.3%，前值2.2%）走势略现背离， 但细项拆分后可以看到推高 CPI 非食品的主要是服务项因素，即人工成本走高的影响，但消费品分项仍然回落。随着上游价格的下跌，非食品项价格尚未充分上涨就已面临下行。

PPI 见顶回落， CPI 仍将上行。 PPI 的回落符合我们的预期，我们维持此后工业领域 PPI 增速将持续回落，消费领域 CPI 增速高点出现在二季度的判断。当然，仍需关注地缘政治对原油价格及整体通胀数据可能形成的变数。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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