2017年3月通胀数据点评：PPI同比见顶，CPI将延续小幅反弹

来源：华泰证券　　作者：李超　　发布时间：2017-04-13

3 月 PPI+7.6%， PPI 同比或已见顶

3 月 PPI 同比+7.6%（接近我们预测值+7.8%）、环比+0.3%，同比和环比相对前值均有所回落。 2017 年 3 月油价环比跌幅较为明显，上游工业原料的环比涨幅也有所缩窄。主要行业中，煤炭、原油开采洗选加工业价格环比由升转降，有色、化工业价格环比涨幅缩窄，黑色金属采选冶炼加工业价格环比涨幅稍微扩大。统计局此前指出“ 2 月或是 PPI 年内高点”，预判PPI 后续平缓下行，维持全年均值+6.5%的判断。生产资料大类当中采矿-原材料-加工业价格弹性依次降低，其 3 月 PPI 同比增速分别为+33.7%、+14.9%、 +6.5%，三者相对 2 月份分别回落-2.4、 -0.6、 -0.1 个百分点。

3 月 CPI+0.9%，通胀将延续小幅反弹

3 月 CPI 同比+0.9%（接近我们预测值+1%），环比-0.3%（前值-0.2%），通胀的小幅反弹符合我们判断。食品价格、尤其是鲜菜价同比超预期下跌是 2 月通胀大幅下行的核心因素， 3 月份鲜菜、猪肉 CPI 同比跌幅相对 2月仍在扩大（同比分别为-27.9%和-3.2%），不过冬储鲜菜可储藏时间有限，同时 2016 年菜价基数的高点即将过去，从 4/5 月开始鲜菜价格同比跌幅会有明显缩窄。 CPI 篮子中服务业价格维持温和上升，核心通胀维持平稳；随着翘尾因素直到 2017 年中逐渐上行，我们预计 CPI 将延续小幅反弹。但即使在乐观预测下， 全年 CPI 均值仍不及 2016 全年的+2%。

CPI 大类中，服务类价格维持温和通胀

2017 年 3 月， CPI 大类构成中，食品烟酒类同比-2.4%，增速与上月持平；衣着类同比+1.3%，增速微升+0.1%；居住类同比+2.4%，增速回落-0.1%；生活用品及服务同比+0.7%，增速上升+0.2%；交通通信类同比+2%，增速上升+0.3%；教育文化娱乐同比+2.3%，增速上行+0.5%；医疗保健同比+5.3%，增速上行+0.2%。 3 月份 CPI 篮子除食品以外， 其他成分同比增速大多高于前值，服务类价格维持温和通胀。

本轮 PPI 的上涨为何向 CPI 传导有限？

涨价链条从上游向下游传导，其价格弹性依次衰减。本轮涨价的主逻辑从需求端切换到供给侧，总供给显着收缩而总需求未明显回升，因此 PPI 大幅上涨但 CPI 涨幅不大。我们认为 2017 年在经济显着复苏难期、货币政策边际收紧的情形下，不会有剧烈通胀或通缩，存量流动性充裕主要体现在大类资产轮动而非通胀趋势性走强上。只有在油价超预期上涨的情景假设下（比如站上稳定 70 美元），成本端对 CPI 的拉动才会体现的较为明显。

乐观情况下 2017 全年 CPI 预测调整为+1.9%，仍低于 2016 年水平

在乐观测算情景下， CPI 从二季度开始仍可能重新温和反弹。 推动通胀回升的主要理由包括：进入二季度以后，食品价格同比暴跌的态势可能有所缓解；油价下半年可能反弹， PPI 上涨仍会在一定程度上向 CPI 传导；衣食住行类服务价格同比保持上行； CPI 翘尾因素到 2017 年中也逐渐回升。但即使在乐观情况下， CPI 在 2017 年底回到+2.5%左右， 2017 全年均值预测调整为+1.9%，仍然低于 2016 全年的+2.0%。

风险提示： 通胀上行超预期，政策调整幅度超预期。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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