海外宏观主题报告：从欧日宽货币的或有“极限”看其政策退出

来源：广发证券　　作者：郭磊　　发布时间：2017-04-14

日本央行可购买资产包括：日本政府债券（JGBs）、交易所买卖基金（ETFs）、地产投资信托、商业票据、公司债券及国库短期证券等，且以JGBs和ETFs为主。短期国库券不限制购买额度，但外国投资者持有47.4%，央行继续购买空间较小；商业票据、公司债券保持存量，目前没有扩张需求；而日本房地产投资信托基金的存量和增量都比较小，因此，需要着重关注的可购买资产为JGBs和ETFs，而对日本央行继续扩张其资产负债表形成约束的是JGBs的购买。

在极端假设下，日本购买JGBs可持续期限或在1（对应2017年4月）-29个月（对应2019年8月）之间。截止2016年9月日本央行持有的JGBs比重已经达到36.7%。在极端假设下，日本央行持有的JGBs占比可达到40%-50%的区间。若以该比重触及40%、45%和50%作为阈值评估，可持续期限将分别为1-2个月，5-15个月，12-29个月，而最终的可持续时间还将受到日本政府债券发行规模和日本央行资产购买速度变化的影响。

欧洲央行量化宽松的约束项目是公共部门购买计划（PSPP），当前规则下，年内即将触及其资产购买极限。欧洲央行扩大后的资产购买计划由担保债券购买计划、资产支持证券购买计划、公共部门购买计划、企业部门购买计划等4个项目组成。其中PSPP占比80%，也是约束欧洲央行资产购买的关键。在现有规则下，德国和芬兰都不能完成年内的资产购买计划；若取消购买本土债券限制及双“33%”条件，资产购买项目则或可持续到2020年一季度。

欧日央行逐渐退出宽松的可能性上升，一旦形成预期并落地，美元指数及海外债市或将承压。2014年7月至今美元指数进入快速上行通道的主要驱动逻辑在于欧美日央行货币政策分化及由此带来的利差变化。随着经济好转、政治不确定性回落和宽货币政策瓶颈的到来，欧日逐渐退出宽货币政策的概率或将上升，前瞻指引时点或仍不早于今年四季度；然而一旦趋势确立、预期形成，美元指数及海外债市或将同时承压。

核心假设风险：欧洲政治不确定性约束其货币政策方向等。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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