以股民的名义：10年股王茅台 为何屹立不倒

来源：重庆商报　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-04-17

　　你能想象，有一只股票每一股的价值高达25.504万美元吗？在美国股市，伯克希尔—哈撒韦的股票就是这个价格，这是“股神”巴菲特花费50年的时间，悉心打造出来的全世界最贵的股票，也是美股市场价值投资和长期投资的象征。

　　如今在A股市场，同样有一只让股民膜拜的英雄：茅台！上市16年，贵州茅台股价不断创新高，上周五的收盘价为395.45元(后复权价为2256.58元)，相比2001年上市首日的开盘价34.51元，涨幅超过65倍。

　　那么，贵州茅台能够成为中国的伯克希尔—哈撒韦股票吗？面对即将挑战400元整数大关的贵州茅台，投资者又该如何把握？

　　十年股王茅台穿越牛熊

　　如果将贵州茅台的股价从2001年上市开盘的34.51元与周五收盘的后复权价(未做特别说明，股价均为除权价)2256.58元相比，贵州茅台在这16年里，涨幅超过65倍，相比于同期仅70%涨幅的上证指数，贵州茅台已远远跑赢大盘。

　　2005年6月至2007年10月，是A股市场上难得的大牛市，在这个时间段里，上证指数从998点，一路上涨至6124点，短短两年半，上涨近5倍。

　　贵州茅台，股价也成功涨至93.2元/股，成为两市第一高价股。不过，随后经历股改的贵州茅台，股价大幅自动除权，股价降至39.59元。然而，在这波牛市的带动下，贵州茅台仍在继续上涨，2007年10月，贵州茅台股价最高达199元，相对于2005年6月的39.62元，上涨4倍。

　　而在随后到来的熊市(2007年10月至2008年10月)中，上证指数从6124的最高点，跌到1664点，下跌了73%。而贵州茅台在2008年1月15日(这一节点，正是熊市影响放大之时)达到230.55元的最高价后，开始下跌。2008年6月，最低128元，2008年11月，最低84.2元，下跌了约63%。

　　后来，2008年10月至2009年8月，上证指数再次从1664的最低点，上升至3478点，上涨超过1倍。在这段时间，贵州茅台也从84.2元上涨至175.5元，同样上涨1倍多。

　　随后，A股又经历了3年多的熊市，上证指数下跌将近39%。而贵州茅台，虽然同上证指数一样，在震荡性的下跌，但整体来说，变化幅度并不大，2009年12月熊市开始，贵州茅台最高为181.06元，而2012年12月熊市结束，贵州茅台股价最低为184元。

　　后来，A股迎来了将近3个月的牛市，指数上涨23.56%，随后又迎来4个月的熊市，指数下行19%。在这波小牛市和小熊市里，贵州茅台股价则经历了“下跌—上升—下跌”，从之前的184元，先是跌至160元，后又上涨至207元，随后股价一路向下，不过波动并不明显。

　　而在2014年3月开始的牛市中，上证指数从1974点，上涨至5178点，上涨了1.6倍。在这段时间里，贵州茅台也从原本的167元，上涨至290元，直逼300元大关。

　　随后，A股又陷入了新一轮熊市，而贵州茅台也从每股290元跌到了最低166元，但经过将近1年的震荡，贵州茅台开始逆势上涨。

　　2016年7月，贵州茅台股价首次突破300元；2016年12月，最高340元；2017年2月，最高366.52元；2017年3月，最高396.5元；如今，2017年4月14日，贵州茅台股价最高399.88元，离400元仅有一步之遥。

　　屹立不倒茅台靠的是什么

　　良好的品牌

　　贵州茅台，一直以来，都是我国白酒行业的标志性企业，其生产的茅台酒，不仅在我国有着“国酒”的美称，更是与英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为“世界三大名酒”。同时，由于长期称雄中国极品酒市场，不管是对消费者还是投资者而言，贵州茅台具有很好的品牌优势。

　　虽然一直处于龙头地位，但贵州茅台也曾遭遇挫折。2012年之前，贵州茅台的消费市场主要以政务为主，然而，2012年，在“三公消费”下降、白酒塑化剂等不利因素影响下，中国白酒市场进入深度调整期，茅台的营收也大幅缩水。

　　随后，贵州茅台寻求转型，将自己的消费市场从政务转移至商务，并开发了低度、高中低档、极品三大系列70多个不同规格品种的产品，全方位跻身市场，成功捍卫自己的市场地位。

　　靓丽的业绩

　　从2001年上市，贵州茅台已保持了连续16年营业收入和净利润的双增长。

　　2016年，贵州茅台实现营收388.62亿元，相比2015年增长18.99%，净利润为167.18亿元，同比增长7.84%。而根据其预测，2017年第一季度，贵州茅台营业总收入可达128.52亿元，同比增长25.38%；净利润可达56.68亿元，同比增长15.92%。

　　除了业绩，贵州茅台的毛利率非常高，这也意味着其产品的盈利能力很强。在称霸“股王”的十年时间里，茅台的毛利率基本都在90%左右的水平，远远高于其他上市公司。同时，茅台的净利润占总收入的水平一直保持在较高水平，从2006年到现在，这一比例基本都在46%以上。

　　另外，就营业成本看，对于上市公司而言，销售费用及管理费用占销售毛利的比例如果保持在30%以下最好。而从茅台近十年的数据来看，这一比例一直维持在20%以下的水平，虽然近几年该指标有所抬升，但变化并不明显。

　　同时，在10年时间里，贵州茅台的财务费用一直为负，这说明茅台每年不仅不需要支付任何利息，而且还能收到一大笔利息收入。而从该数据来看，2007年，贵州茅台的财务费用盈余为4474万元，随后一度上涨至4.92亿元，不过，在最近两年，财务费用盈余略有下降，2016年盈余3317万元。

　　贵州茅台本身业绩优秀，对其股票价格也形成了支撑作用。从2012年起，贵州茅台的基本每股收益都维持在10元左右，其中最高值为2013年的14.58元，而2016年则为13.31元。同时，在估值方面，尽管贵州茅台在近几年营收和净利润的增速放缓，但其市盈率整体却呈现下降的趋势，比如2016年的平均市盈率为21.29倍，较2008年就减少了将近50%。

　　热衷高分红

　　其实上，还有一个原因，那就是茅台在分红上出手很阔绰，且非常热衷现金分红。

　　从其分红历史看，贵州茅台几乎年年都是高额现金分红。成为“股王”之前，虽然现金分红的金额不大，但其分红的力度却不容小觑，在2006年成为“股王”后，随着股价的日益攀升，贵州茅台现金分红更加大手笔。从2006年的每10股派发现金分红12.9元，到如今2016年每10股派发现金67.87元，相当于拿出了85亿的现金，来给股东们发红包。

　　另外，值得注意的是，在高额现金分红的同时，贵州茅台很少会进行高送转。在近10年里，只有2006年，推出了每10股转増10股的高送转方案，其余年份几乎都不转送股。

　　实际上，这正是贵州茅台始终处于“A股第一”的位置的关键，也是其打败诸多对手的法宝。对于茅台来讲，正是因为没有实施大幅的高送转，使得股价免于被腰斩的命运，且公司的股本规模也不会急剧扩大。目前，贵州茅台的股本规模为12.56亿，相对比较适中。

　　而那些曾经挑战茅台“股王”之位的上市公司，其实也有很多业绩优秀者，但其中不乏因为高送转，所以股价被炒高成为新“股王”。而这些所谓的新“股王”，在经历除权之后，股价面临腰斩，被迫让出“股王”之位。

　　“小生踢馆”难敌“茅台魔咒”

　　事实上，在贵州茅台坐上“股王”宝座后，曾有不少个股前来“踢馆”，经记者统计，先后有中国船舶、洋河股份、飞天诚信、腾信股份等个股挑战茅台，并曾短暂上位。为何这些个股难以打破“茅台魔咒”？

　　“这些上市公司，其实都存在盘子小、以次新股为主、概念炒作等特点，而这些特征刚好迎合了市场炒作的偏好，所以短期之内被资金爆炒，股价飙升。但是，这些公司的业绩并不能支撑股价，所以一旦炒作停止，股价就会回落。”一位业内人士表示。

　　1 ◆中国船舶(原名沪东重机)

　　属性：民用船舶制造企业

　　技能：重组预期

　　攻击时间：2007年5月30日，中国船舶以111.62元/股的价格超越贵州茅台101.97元/股，成为夺走贵州茅台“股王”宝座的第一只股

　　2 ◆洋河股份

　　属性：大型酿酒企业

　　技能：概念炒作

　　攻击时间：2010年4月20日，酒类股成为投资者炒作的热点，而作为酒类股代表的洋河股份，由于盘子较小，股价被炒高至146.86元/股的价格

　　3 ◆长春新高

　　属性：医药制造企业

　　技能：概念炒作

　　攻击时间：2014年1月15日，长春高新因为“抗艾疫苗”、“生长激素”等概念被爆炒，股价飙升至128.87元/股

　　4 ◆网宿科技

　　属性：互联网业务平台服务提供商

　　技能：概念炒作、基金重仓股

　　攻击时间：2014年2月10日，网宿科技由于涉及“云计算”炒作题材，再加之基金重仓，股价被炒高至134.01元/股

　　5 ◆飞天诚信

　　属性：以身份认证为核心的信息安全产品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业

　　技能：次新股

　　攻击时间：2014年7月14日早盘，飞天诚信一度以145.50元/股的价格超过贵州茅台

　　6 ◆朗玛信息

　　属性：以社区性语音增值业务为主要业务的公司

　　技能：概念炒作

　　攻击时间：由于牵涉“互联网医疗”、“民营银行”等概念，2014年11月28日，朗玛信息股价被炒至156.00元/股的价格成为A股“股王”；同年12月17日，朗玛信息盘中股价达到223.88元/股，成为当年年度A股的最贵股

　　7 ◆全通教育

　　属性：从事家校互动信息服务的专业运营机构

　　技能：次新股

　　攻击时间：2015年3月3日，全通教育强势涨停，股价达到199.9元/股，超越贵州茅台185.95元/股

　　8 ◆安硕信息

　　属性：专注于向以银行为主的金融机构提供信贷资产管理及风险管理领域的一体化IT解决方案

　　技能：次新股

　　攻击时间：2015年4月3日，安硕信息强势涨停，股价涨至210.06元，成功超过贵州茅台；2015年5月8日，安硕信息股价报收400.62元/股，成为“股王”，并成为A股历史上第一只股价站上400元的股票

　　9 ◆中文在线

　　属性：中国数字出版的开创者之一，致力于成为全球领先的中文数字出版机构

　　技能：次新股

　　攻击时间：2015年11月23日，中文在线创出222.28元/股最高价，超过贵州茅台的212.62元/股

　　10 ◆中科创达

　　属性：移动智能终端操作系统产品和技术提供商

　　技能：次新股

　　攻击时间：2016年1月7日，连获17个涨停板后，中科创达股价达到204.99元/股，超越贵州茅台；同年5月19日，中科创达再以收盘报252.57元/股，二登“股王”宝座；6月6日，再次超越贵州茅台，成为“股王”

　　11 ◆吉比特

　　属性：国内首家在A股主板非借壳独立上市的游戏企业、2017年国内A股主板首个互联网IPO

　　技能：次新股

　　攻击时间：今年3月14日，吉比特以370.30元/股的价格成为“股王”，但屁股还未坐热，股价就被茅台超越。3月17日，吉比特再在盘中以376元/股的价格短暂超过贵州茅台后便快速回落

　　聚焦

　　未能捅破400元大关

　　贵州茅台值得投资吗

　　4月10日，贵州茅台股价冲至394元/股，以718亿美元的市值成功超越帝亚吉欧，荣登“全球酒王”宝座。随后，茅台股价再次冲高，4月13日的收盘价位398.39元/股，距离400元的天价只有一步之遥。

　　然而，4月14日，贵州茅台却在股价涨至399.88元后突然下跌，最后报收395.45元/股。

　　未能成功捅破400元大关的贵州茅台，还值得投资吗？

　　“从贵州茅台公布的业绩预告显示，今年一季度业绩盈利56亿元左右，业绩持续性比较好，冲破400元大关，应该是迟早的事儿。”华龙证券分析师牛阳告诉重庆商报—上游财经记者。

　　实际上，在贵州茅台基本面向好的背景下，机构对贵州茅台普遍持有看好的态度。如2016年末中金公司在研报中给予贵州茅台472元/股的高目标价，认为贵州茅台极有可能赶超中国石化，市值攀升至6000亿元。

　　申万宏源认为，贵州茅台是目前整个白酒行业真正掌握定价权的公司，其成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头，估值应享受溢价，因此，上调贵州茅台一年目标价到450元/股，对应17年报表业绩估值27倍。

　　贵州茅台目前整体状况较好，券商们亦积极看好，在冲击400元大关之际，投资者可不可以去搭乘这趟列车呢？

　　“短线看，不建议投资者参与。”大同证券国际理财师田晖表示，贵州茅台短期上涨的空间不大，虽然贵州茅台定价性比较强，可以通过提价或者扩产使业绩上涨，未来股价有可能继续上涨，但就今年而言，其估值上升空间不大。

　　牛阳也认为，目前阶段参与贵州茅台的意义不是很大，不建议投资者此时介入。“不过，目前茅台股价的表现，其实是在告诉投资者，价值投资并不是遥不可及，投资一个公司，最好好好研究它的基本面和所处行业的特性。”牛阳表示。

　　同时，牛阳表示，对于多数投资者而言，在目前市场整体信息不对称的情况下，应该保持理性投资的思路，给予公司基本面更多的关注，更多地关注公司的成长性和自身发展，去发现第二个“茅台”。

　　记者手记

　　茅台最大的胜利

　　其实是价值投资的胜利

　　这几天，贵州茅台是否能够突破400元大关，很多人都在关注。尤其是4月13日，贵州茅台的收盘价已达398.39元了，距离400元，已只有一步之遥。

　　不过，4月14日，贵州茅台的走势还是让很多投资者们失望了，尽管盘中一度冲高至399.88元，但贵州茅台还是没能顶破这层天花板，收盘时报395.45元，与400元的差距进一步扩大。

　　有一些投资者在股吧里“幸灾乐祸”地表示：你看吧！就算是“股王”又怎么样？还不是没能突破400元。

　　对于贵州茅台来说，突破400元，真的这么重要吗？实际上，即使没有突破400，它仍然能够长期称王A股市场，仍然是A股市场的第一高价股。

　　贵州茅台之所以长期成为“股王”，还创下所谓的“茅台魔咒”，其实就是因为它自身条件过硬，不仅业绩扎实，基本面向好，而且在每年分红上，也很少玩虚的，基本都是实打实的现金分红。反观那些曾经超越茅台，短暂成为“股王”的上市公司，要么是容易被资金炒作的次新股，要么是动辄10股派20、派30的高送转，没有足够的实力支撑，所以最终只能让出“股王”之位。

　　其实，换一个角度来看，茅台的屹立不倒，其实正是重视价值投资的一种表现。前段时间，证监会主席刘士余在出席中国上市公司协会第二届会员代表大会时表示，要更加注意上市公司的分红，对不分红的“铁公鸡”要严肃处理，其实也是在倡导价值回归，希望以此培养投资者长期投资的理念，从而增强资本市场吸引力。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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