宏观周报：实体经济的融资需求相对旺盛

来源：国海证券　　作者：陈晓朋 代鹏举　　发布时间：2017-04-17

MPA 考核压缩银行表内扩张。 3 月新增人民币贷款 1.02 万亿，新增社会融资规模 2.12 万亿， 2017 年一季度新增人民币贷款较 2016 年同期减少 3800 亿元，新增社融较 2016 年一季度增加 2800 亿元。从结构上看，一季度表内信贷减少的主要源头是票据融资的大幅收缩，2017 年一季度，新增票据融资较 2016 年同期减少了 1.3 万亿，风险事件频发以及 MPA 考核使得银行主动收缩票据业务。另外，一季度居民中长期贷款较 2016年同期多增 3500 亿，企业中长期贷款较 2016年同期多增 6500 亿。从占比上看，一季度新增居民与企业中长期贷款分别占新增人民币贷款的 34%和 63%，新增居民中长期贷款依然存在滞后性，但从趋势上看二季度会进一步收缩。

非标大幅反弹推升社会融资规模略超预期。 3 月新增委贷、信托、未贴现银行承兑汇票规模合计 7539 亿，占当月新增社会融资规模的36%，一季度上述三项合计新增 2.05 万亿，占新增社融规模的 29%，而 2016 年 1-10 月，委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票规模是持续收缩的，新增规模为-1120 亿。非标类的大幅反弹至少意味着部分实体企业由于融资受限，不得不通过表外的方式来获取资金。那么这些企业主要分布在哪些行业？从政策层面看， 2016 年 10 月房地产调控加码限制了房企的融资途径，而自 2016 年 11 月开始，非标规模开始反弹，因此房地产企业很可能是非标反弹的重要因素。另外，自 2016 年四季度开始，煤炭、钢铁等供给侧改革的行业盈利开始加速好转，而这些行业在银行表内是难以获得增量资金的，所以上述行业可能也是非标类对接的资金需求方。

综合来看,一季度货币环境是偏紧的，但实体经济的融资需求相对旺盛，而二季度在监管层面很可能会进一步有序推动金融领域的杠杆去化。 我们可以预期的是，政策以及监管在二季度不会有宽松预期，而在金融去杠杆的进程中，监管措施仍会持续出台，而这很可能会引发利率中枢在二季度再度上移。

4 月 17 日将公布一季度经济运行数据。

风险提示：经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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