宏观经济周报：信贷社融开始回落，赤字扩大压缩未来财政空间

来源：东吴证券　　作者：丁文韬 叶凡　　发布时间：2017-04-17

事件

3 月社会融资规模增量 2.12 万亿元，前值 1.15 万亿元。 3 月新增人民币贷款 1.02 万亿元，前值 1.17 万亿元， 预期 1.25 万亿元。 3 月末 M2 同比增长 10.6%，预期 11.1%，前值 11.1%， 3月末 M1 同比为 18.8%， 前值 21.4%。

观点

受 MPA 季末考核、央行中性偏紧的货币政策及放缓信贷发放窗口指导的影响，票据融资和非银信贷增量下降是 3 月信贷不及预期的主要原因。基建托底，三四线城市楼市短期回暖，居民、企业中长期贷款数据乐观。但随着房地产调控加码，不排除居民房贷和企业开发贷受限而拉低中长期贷款的可能。

3 月金融数据表外融资异常回升值得关注， 非标、新增未贴现承兑汇票大增主要有两个原因： 1）由于全球流动性收紧， 2017年以来债券市场利率中枢依然处于较高的水平，房企信贷及债券融资监管加强等因素，房地产融资或一部分转向委贷、信托等非标融资； 2） MPA 控制了广义信贷增长空间，使银行转向银行非标等资产。 随着表外监管加大，预计表外融资渠道将进一步向表内转移。

M2 增速回落主要受商业银行减少资管产品和债券投资规模、控制贷款增速及高基数等因素影响。 M1 增速不及前值与一二线城市房地产调控，积压贷款逐渐发放完毕，利率抬升叠加高基数效应有关。随着表外融资监管加强，M2 增速或将维持平稳增速，考虑到 M1 后期基数走高， M1-M2 剪刀差缩小或将持续。

风险提示： 表外融资、房地产调控或将进一步收紧

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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