房地产带动经济超预期 继续提示2季度

来源：　　作者：苏培海　　发布时间：2017-04-19

事件：

1 季度 GDP 增速 6.9%；社会消费品零售总额增速 10.0%，前值 9.5%；固定资产投资增速9.2%，前值 8.9%；工业增加值增速 6.8%，前值 6.3%。

核心观点：

1 季度 GDP 增速超预期，其中第三产业和最终消费支出对经济增长的贡献率分别提升了 4.3和 12.6 个百分点，但工业 30.7%的贡献率依然远远高于交运、住宿餐饮和金融等主要服务行业，国内经济结构转型仍在进行中。 从需求的角度看，我们认为推动经济超预期的主要因素是房地产产业链， 1-3 月家电、家具和建筑建材的消费增速分别较 2 月回升 2.4、 0.8 和 1.9 个百分点，在汽车消费增速依然较低的情况下推动了消费的反弹； 1 季度地产投资增速上升至 9.1%，高于去年同期和去年全年 2.9 和 2.2 个百分点，进一步推动了固定资产投资的超预期。 而正是由于地产在本轮经济好转的过程中作用明显，因此在观察到 3 月地产销售增速大幅回落 5.6 个百分点，以及少了汽车的参与，消费整体强度不及去年等因素后， 我们依然坚持提示 2 季度后经济下行的风险。 1 季度“三会”监管力度均显着加强，中央政府工作报告提出的“加强金融监管，防范和化解金融风险”的工作要求已进入落地阶段。其中对银行同业链条的监管会通过委外业务影响到股市和债券市场的资金面， 叠加美联储后续仍有 1-2 次加息和缩表的外部因素来看，今年资金面整体易紧难松。结合对后期基本面和资金面的判断，我们预计股市和债券均难有趋势性机会，建议把握波段进行投资。

点评：

1、 经济增长超预期，新动能仍待培育。 1 季度 GDP 增速 6.9%，同比和环比分别增加 0.2 和 0.1个百分点，超出市场预期。 从经济增长的三大产业结构来看， 第一和第二产业对经济增长的贡献率分别由去年 4 季度的 4.4%和 37.2%下降至 2.4%和 34.9%，相应的，第三产业的贡献率环比增加 4.3 个百分点至 62.7%。从三大需求的角度看， 1 季度最终消费支出对经济增长的贡献重新回到 75%以上， 出口的贡献也由负转正，货物和服务贸易净出口对经济增长的贡献是 4.2%， 去年同期为-11.5%。 。第三产业和消费在经济增长中的贡献率回升，均反映出国内经济增长的结构有所改善；但从细项产业的贡献率来看，工业的贡献率依然高达30.7%，远高于交运、住宿餐饮和金融等主要服务业个位数的贡献率，国内经济增长的新动能仍待培育。

2、 房地产产业链是拉动经济超预期增长的主要原因。 除 GDP 增速这一总量数据外，一同公布的消费和投资数据也好于预期。 消费方面， 1-3 月社会消费品零售总额增速较 1-2 月回升 0.5个百分点。 从分项数据看，汽车的消费增速为 2.3%，较去年同期 7.7%和去年年底 10.1%的增速依然有明显的回落，如我们预期的对消费的拉动作用较去年明显减弱； 导致 1 季度末消费增速回升的主要原因是地产产业链的走强： 1-3 月家电、 家具和建筑建材的消费增速分别较 2 月回升 2.4、 0.8 和 1.9 个百分点。 投资方面， 1 季度固定资产投资增速较 1-2 月回升0.3 个百分点至 9.2%， 其中基建投资增速回落至 18.68%，受地方换届的投资冲动影响， 2 月可能是基建投资增速全年的高点。 制造业投资增速延续去年 8 月以来的上行态势，与库存周期一致。 虽然 3 月起超过 26 个城市再次升级限购限贷政策，但由于时滞作用的存在， 房地产投资增速依然上升至 9.1%， 分别高于去年同期和去年全年 2.9 和 2.2 个百分点，进一步推动了固定资产投资的超预期。 总的来看，我们认为房地产产业链消费和投资的上升是拉动 1 季度经济超预期增长的主要原因。

3、 国内补库存国外需求回暖， 工业生产好转。 3 月工业增加值增速 7.6%，较 1-2 月加快 1.3 个百分点； 1 季度工业增加值增速 6.8%，较去年同期回升 0.8 个百分点。从工业企业预期和交货值等数据判断，工业生产的好转主要得益于国内补库周期和国际需求回暖的双重驱动。 3月 PMI 出口订单指数 51%，是 2012 年 4 月以来的最高点，同期出口交货值增速 12.9%，也是 2012 年以来的最高点，反映出外需的回暖对本轮工业生产有较好的促进作用。

4、 为什么我们依然担忧经济下行的风险？ 虽然 1 季度经济增长超预期， 但我们坚持继续提示2 季度及后期经济下行的风险。 根据上述分析，地产投资和地产产业链的带动作用明显， 3月密集限购政策出台后，我们曾提出“此次决策层抑制房价过快上涨的意图不容忽视”的观点， 3 月地产销售增速较 2 月大幅下滑 5.6 个百分点，明显反映出调控政策在销售端的影响。根据历史经验，地产销售和投资之间的时滞作用在 3-6 个月左右， 因此，即使上半年地产可能依然会对经济形成一定的支撑，但 2 季度后却存在下行的风险。除地产外，再看反映终端需求的消费数据， 3 月虽然有所反弹，但 1 季度整体较去年同期依然是回落了 0.3 个百分点，主要的原因就是汽车消费的如期回落。因此，在少了汽车的参与后，随着地产产相关消费在后期可能的降温，我们很难对 2 季度后的消费报以过于乐观的期待。 总的来看，目前依然维持“ 2017 年基建托底稳增长， 2 季度后仍有下行风险”的判断。

5、 今年是金融监管趋紧的一年， 资金面易紧难松。 1 季度，证监会共作出 29 项行政处罚决定，共计罚没金额约 49 亿元，高于 2016 年全年罚没金额； 3 月起银监会开启“强监管”模式，近一个月的时间内发布超过 5 份监管类文件，银行理财和同业业务将相继纳入监管范畴；同期， 对保监会的监管力度也有所加大。 三会同时加强监管意味着今年政府工作报告中提出的“加强金融监管，防范和化解金融风险”的工作要求已开始进入落地阶段，今年预计是金融领域整体监管趋严的一年。其中银监会对银行理财和同业业务的监管对市场的资金面影响较大，同业业务存在着同业存单——银行理财——委外业务——货币基金、债券、股票——同业存单的业务链条，也是最近几年中小型银行加杠杆和扩大资产规模的主要方式。 对银行同业业务加强监管将影响委外资金对债券和股票的配置规模， 叠加美联储后续仍有 1-2 次加息和缩表的外部因素来看， 今年资金面整体易紧难松。 结合对后期基本面和资金面的判断，我们预计股市和债券均难有趋势性机会，建议把握波段进行投资。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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