一季度数据公布后的经济逻辑变化

来源：广发证券　　作者：郭磊　　发布时间：2017-04-24

2017 年经济：全年风险不大，走势前高后低。 关于 2017 年的经济增长， 前期我们已经分析颇多，在这里我们再重复提示下两个线索下的结论和背景事实：

结论一： 经济全年下行风险不大。

第一，趋势增长率已经企稳。 2016-2017 全球人口和中国人口周期、劳动人口周期进入稳定区域。

第二，三经济周期叠加。 库兹涅茨周期还没确认底部，但朱格拉周期已经结束下行期。经济变动取决于库存变动。

第三， 外需好转，出口产业链景气度恢复。中国经济的一个经验规律是出口好的时候，经济都不至于太差。

第四， 政治经济周期下的固定资产投资处于相对高位。

第五， 主要经济引擎指标（出口、制造业投资、房地产投资、基建、消费）均已完成调整，已没有增速显着偏高的部分。

结论二：走势前高后低，一季度是名义和实际增速高位。

第一， 至 2017 年一季度，主动补库存已经三个季度。历史经验显示主动补库存一般 3-5 个季度。

第二， 作为补库存上游指标的 CRB 拐点已经于 2016 年 12 月出现，上游价格顶一般会滞后迎来库存顶。

第三， 房地产销售和拿地已经放缓，而二者是新开工和完成额的先导，地产投资最多会持平，大概率略下。

第四， 基建在一季度近 19%的增速是财政支持的偏上线，很难更快。

第五， 基数因素部分影响 GDP 跨季表现，今年面临的基数前低后高。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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