宏观经济周报：当“需求降”遇到“融资难”

来源：中泰证券　　作者：李迅雷 盛旭　　发布时间：2017-04-24

宏观一周观察

当“需求降”遇到“融资难”。 3 月份暨一季度经济数据的表现似乎相当乐观，但工业增加值的跳升更多地缘于统计纠偏， 对于其他表现较好的指标，一方面需关注时滞影响下数据表现的暂时繁荣，同时也要关注价格幻觉对名义指标的支撑作用。

近期经济最大的影响变量一是地产调控并未放松，二是银行委外监管趋严，而作为这两个变量风向指标的价格与利率，前者显示需求的见顶回落已成定局，后者表明银行委外监管趋严对资金市场的冲击才是最大的变数。

货币政策是央行用于调节实体经济的重要工具，当社会融资成本处于高位，政策将大概率宽松，反之亦然。在经济萧条或过热时，货币政策虽然是很好的经济调节器，但天然具有滞后特性。政策见效时，可能已经是经济见底回升（ 或见顶回落）的时点，滞后的政策反而加大了周期的波动。

截止到目前为止， 4 月企业的发债融资情况表现颇不乐观，与去年同期相比，信用债融资规模回落 2600 亿，发行利率却抬升了 80BP。当需求边际转弱遇到融资更难更贵，越过最高点后的经济下行速度可能超出市场预期。我国经济目前处于融资利率的底部右侧，而价格增速已出现明显的见顶迹象，随之而来的利率回升将正式开启周期下半程。

工业增加值的低估与重估。 小周期回升之下，工业增加值始终表现平平，与微观数据存在一定的背离与低估。我们首先提出了两种可能的低估原因，随后采用三种方法对工业增速进行模拟测算，并寻找最为合理的模拟方法（ 2016年还原后的工业模拟增速约为 6.6%）。这种低估在今年 1-2 月份仍然存在（模拟增速值约为 7.6%，官方公布值 6.3%），但 3 月的统计纠偏使得工业增加值的低估幅度明显缩窄（ 3 月工业累计增速跃升 0.5%，其中低估因素可以解释0.3%）， 同时亦证明 3 月份经济并没有发生大幅度的实质改观。

中观行业跟踪

煤电产业耗煤量回落，预计 4 月发电量表现走弱。 动力煤价格下跌，电厂耗煤量环比回落，库存回升缘于需求下滑。预计 4 月整体发电量表现将弱于 3月，工业增速亦将有所下行。 钢铁工业产品价格普跌。 本周焦煤库存回升，铁矿石价格下降， 需求回落之下钢材价格维持地产调控后的下跌态势。 化工品价格走势不一。 本周布伦特原油价格回落， 乙烯-石脑油价差仍较高，涤纶长丝价格回升。 有色需求平稳，价格涨跌互现。 从有色行业的下游消费情况来看，华强北指数走势平稳显示下游电子消费需求相对稳定，地产销售回暖带动今年以来家电等相关消费回升。 楼市低迷微升，建材价格分化。 水泥、玻璃继续上涨，沥青相对稳定，螺纹钢价格在地产调控政策之后见顶并继续回落。 总体来看， 钢铁与发电产业链表现最为疲弱， 工业与地产投资的回落可能将率先带动 4 月需求下滑。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

上一篇：宏观专题：中国经济新常态中步入新周期

下一篇：宏观周报