3月工业企业利润数据简评：中游景气逆势改善

来源：　　作者：钟正生 张璐　　发布时间：2017-05-02

主要观点

3月工业企业利润当月同比虽小幅回落至23.8%，但仍为近3年半来次高水平。 工业企业盈利状况良好，与3月工业固定资产投资显着回升的状况相符。细项数据中，以下三方面变化对我们判断后续经济走势有所帮助：

1、 3月工业产成品存货同比进一步上升至8.2%，但从PPI累计同比放缓的情况来看，本轮工业补库存或已近尾声。 本轮工业补库存与PPI的趋势性回升密切相联，而纵观过去几轮与价格相联系的补库存周期（包括2005年、 2008年、 2012年）， 库存增速向下的拐点几乎无一例外地与PPI累计同比向下的拐点相同步。而3月PPI累计同比已显着放缓， 4月或将出现回落，这意味着工业库存增速可能二季度即会出现向下拐点。

2、 3月工业利润增速回落由上游导致，中游利润出现小幅改善，与此相联系地，其PPI和投资也均呈现显着上行。 继1-2月利润暴增之后， 3月上游行业利润增速明显回落，是导致3月整体工业利润增速回落的原因。而这又与3月上游PPI的显着回落相联系。相反， 3月中游和下游行业利润增速均有所提升。景气度改善最显着的是中游：得益于上游原材料涨价放缓，下游需求稳定、投资增加，以及中游自身PPI同比继续提升，中游行业利润增速出现了近1年来最为显着的回升。与此相联系地， 3月中游行业投资增速回升至近8个月最高水平，成为拉动3月制造业投资回升的主力。 对中游复苏的持续性需要进一步跟踪，而这根本上取决于“房地产+基建”带动的总需求强势能否持续。

3、 3月国有企业资产负债率进一步下降，为2015年3月以来最低水平，显示出在国企利润大幅改善的过程中，其去杠杆正在取得积极进展。 国企杠杆率之所以出现显着下降，在很大程度上与年初以来信贷环境的逐步收紧有关。近期中央高层对金融监管高调表态， 习总书记还做出了“ 金融活经济活， 金融稳经济稳”的重要指示，显示一段时间内“去杠杆”或将成为供给侧改革的重心。在此情况下， 国企杠杆率有望进一步去化，但须警惕在此过程中给基础尚弱的经济复苏造成压力。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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